文化长城:业绩符合预期,教育布局成效明显

2017年业绩预告符合预期,教育布局成效明显。

    文化长城发布2017年度业绩预告,预计实现归母净利约7524万元-10944万元,同比下降20%-45%;预计实现扣非后归母净利约7224万元-10644万元,同比增长69%-149%;预计非经常性损益对归母净利润的影响额(税后)约为300万元。公司同时公告联汛教育和智游臻龙均顺利完成17年对赌业绩。公司2017年度业绩预告范围符合我们之前的预期,我们认为公司多层次布局IT 职业教育成效明显,维持“买入”评级。

    业绩下滑主要受上年非经常性损益数额较大以及财务费用影响。

    联汛教育和智游臻龙2017年业绩承诺分别为7800万元和2500万元,如果按照联汛教育和智游臻龙均刚好完成对赌业绩来假设,则2017年二者共完成净利润1.03亿元,倒推主业业绩范围为-2776.15至643.78万元。

    2016年由于并购联汛教育产生的投资收益影响利润9402.85万,2017年非经常性损益对利润影响较小,这构成了公司业绩下滑的主要原因。我们认为公司主业业绩还受财务费用同比大幅增加影响,2017年公司非公开发行了3.5亿元公司债,前三季度财务费用从上年同期的533万元大幅提升至3600万元。

    翡翠教育是IT 培训行业具备独特优势和成长潜力的龙头之一。

    文化长城拟发行股份及支付现金购买翡翠教育100%股权,交易对价为15.75亿元,目前交易方案已获证监会通过。翡翠教育是IT 培训行业第二梯队的龙头之一。截至2017年9月末营业网点已覆盖31个城市。公司经营业绩优异,无论收入、净利润(扣非)增长率,还是毛利率、净利率,均在同行中名列前茅。我们认为公司的优势在于管理团队对于行业的深刻理解和丰富经验,具有较强的前瞻性和管理运营能力,使得公司能够快速响应市场需求。我们预计未来翡翠教育在市场份额上有望进一步提升。

    多层次立体布局,引领职业教育产业化趋势。

    文化长城作为较早进入职业教育领域的A 股上市公司,正在围绕产业趋势进行多维度、立体化的深入布局。目前通过控、参股,已涉及教育信息化、职业院校实训室、职业培训机构、企业培训平台等多个业务领域。这些业务领域将发挥协同效应,目标是打通学校、机构、企业,形成全产业链的职业教育产业集团。公司正在成为国内职业教育产业化的引领者。

    A 股职业教育产业化龙头,维持“买入”评级。

    假设翡翠教育自2018年3月起并表,我们维持文化长城收购完成情景下的盈利预测,预计2017-19年归母净利润为0.97/2.83/3.88亿元,2018-19全面摊薄后EPS 为0.52/0.72元。我们维持公司合理价格区间15.60-18.20元,对应18年30~35倍PE。维持“买入”评级。

    风险提示:募集配套资金融资金额低于预期;承诺业绩无法实现;收购整合风险;行业风险。