华懋科技:涤纶替代对冲部分毛利率压力,行业长期逻辑不变

公司是国内安全气囊布领域的龙头企业。公司成立于2002年,长期专注于汽车安全领域,市占率达到35%-38%。目前公司有织机200多台,缝纫机四十多条生产线,约为1100台,喷射285台,总产能达3000万米,其中2017年产能利用率为90%,2018年一季度为85%。2019年公司的年化产能有望达到4000万米。

    汽车安全气囊行业长期逻辑不变,成长性强。目前一般一辆配备2个安全气囊,但随着安全气囊重要性的日益凸显,六个安全气囊逐渐成为中高级车型标配,预计未来单车平均气囊配置率会提升。加上汽车销量每年维持4%左右的增速,行业发展空间大。

    涤纶代替锦纶,毛利率有望提高。锦纶是公司产品的原材料之一,但锦纶价格的不断上涨使毛利率承压。而涤纶的价格在尼龙的三分之一左右,且效果差距不大。新项目中使用涤纶来带尼龙,原材料成本下降,毛利率有望提高。目前安全气囊产品大部分都是分别利用涤纶和锦纶生产的,占比均在40%左右。

    客户结构稳定,安全气囊市场壁垒高。公司的客户方面,百利得占50%以上,奥托立夫约为25%,其他客户包括比亚迪、东风,占比较为稳定。终端方面,目前公司以自主品牌和欧美为主,正在积极开发日系车企市场。2018年1月公司首批量产出口到日本奥托立夫,取得了突破性进步。此外公司的决策层短,反应速度快,同时产品品质高,管理服务好,有利于根据市场需求提前布局,占领先机。安全气囊布的生产技术高、生产认证周期长、前期投入大、行业准入壁垒非常高。

    投资评级:预计公司2017-2019年归母净利润分别为2.96亿、3.67亿、4.37亿,EPS分别为1.25元、1.55元、1.85元,市盈率分别为23倍、19倍、16倍,维持“买入”评级。

    风险提示:上游原材上涨超预期,安全气囊配套量增速低于预期。