中信银行:17年营收和归母净利润增长符合预期,4Q17资产环比增速转正

公司2017年营收同比增长1.91%,归属母公司净利润同比增长2.25%,基本符合预期,经过前三季度缩表,优化负债结构,压降低效资产,为18年提升资产负债配置和运用效率打下基础,预计18年资产有望重回小幅扩表阶段,息差有望企稳回升,资产质量边际压力最大阶段已过,公司基本面有望出现边际改善,我们预计18年归属母公司股东净利润增速5.4%,EPS0.92元/股,对应当前股价PE和PB为7.9X和0.78X,维持买入评级。风险提示:资产质量大幅恶化,信用成本压力超预期;监管严格程度超预期;货币政策超预期收紧,市场流动性超预期紧张。

    营收和归母净利润增长均有所提升,但需关注公司4Q17所得税因素对利润的贡献(4Q17所得税单季度几无增长),税前利润同比下降4.27%。

    公司2017年全年实现营业收入1567.17亿元,同比增长1.91%(VS:1Q17:-6.67%;1H17:-2.08%;3Q17:-0.03%),营收增速转正;归属母公司股东净利润425.66亿元,同比增长2.25%(VS:1Q17:1.69%;1H17:1.74%;3Q17:0.56%),有所加速。2、不过报表中有一点值得关注:公司前三季度利润总额444.34亿元,扣除归属母公司股东净利润(348.95亿元)和少数股东权益净利润(1.57亿元),前三季度所得税余额为95.39亿元;而全年利润总额522.76亿元,扣除归属母公司股东净利润(425.66亿元)和少数股东权益净利润(1.57亿元,假定无变化),全年所得税余额为95.53亿元,这意味着4Q17单季度所缴纳所得税几无增长(已披露业绩的其他股份行无此现象);反过来讲,4Q17所得税因素对利润贡献较大。(后续需关注递延所得税资产科目变化情况)。3、若仅观察扣减所得税前的利润总额,2017年全年实现利润总额522.76亿元,同比增长-4.27%(VS:1Q17:0.03%;1H17:-0.53%;3Q17:-2.58%),同比增速下降幅度较前三季度逐季扩大。

    4Q17停止缩表,2017年末总资产环比增长2.54%。

    4Q17末公司总资产规模56,776.91亿元,环比增长2.54%(VS:1Q17:-3.02%;1H17:-1.75%;3Q17:-2.02%),结束连续三个季度缩表的趋势,重启小幅扩表。2017公司全年围绕“降增速、调结构、提转速”的策略持续资产端压降低效无效资产,同时负债端优化结构,压降高成本的结构性和协议存款,息差逐步企稳。2018年公司提出“提转速、调结构、重合规”的策略,结合去年通过压降腾挪出来的空间的同时通过流转加大资产运用,预计2018息差有望继续改善。

    不良率环比小幅微升2bps,拨备覆盖率环比提升8.3pcts。

    2017年不良贷款率1.68%,环比上升2bps(1H17环比上升1bps),拨备覆盖率169%,环比提升8pcts。考虑到行业不良压力高峰已过,预计后续资产质量有望逐步企稳向好。