爱建集团:均瑶入主,业绩起航

均瑶集团如期晋升第一大股东,历时近三年的民营机制改革落地:公司2015年6月启动资产重组,拟引入民营企业均瑶集团作为控股股东。本次定增实施后,重组基本落地,民营机制改革历经波折后最终取得成功,公司迈入发展新纪元:1)均瑶集团持股比例升至22.08%,晋升第一大股东(且未来6个月仍将继续增持2.66%-4.41%),按照此前约定,后续均瑶将进一步取得公司董事会半数以上席位,继而获得控制权;2)控股权落地后,均瑶集团未来有望积极推动公司经营管理效率提升;3)广州基金此前拟要约收购公司,目前该事项仍具有不确定性,但无论收购事项结果如何,已难以对公司股权稳定造成影响。

    稀缺性金融牌照构筑价值基础,业绩高弹性增长驱动估值向上:1)我们此前持续、长期看好公司的核心逻辑是“金控平台前景光明+金融牌照价值显著”,此前广州基金拟溢价要约收购亦侧面印证。公司旗下的信托、租赁、证券、资产管理等金融牌照兼具成长性+稀缺性,在金融业全面从严监管的环境下,牌照价值尤为凸显,构成公司坚实的估值基础。2)公司机制改革的成效已逐步显现,一方面广揽金融人才,另一方面业绩稳定向好。前三季度公司业绩增速达到26.1%,较上半年已显著提升,后续随着资本增厚+人才资源持续引入,有望加速提升各线金融业务的综合竞争实力,迈向时代领先的民营金控。

    爱建信托领航,资本实力显著提升后,业绩有望加速高增长:公司核心子公司爱建信托为集团主要利润来源及增长点,2015年以来管理资产规模持续爆发,2017年中已增至2626亿元。资产规模高增长驱动公司前三季度手续费及佣金收入同比大幅增长51.12%至8.62亿元,预计未来业绩增速亦将提升。本次定增实施后,爱建信托净资本将进一步扩充,打破资本瓶颈利于提升其业务规模和市场地位,增强核心竞争力。行业层面,随着资产管理领域监管全面从严,未来通道业务预计持续收紧,公司亦顺应监管导向,近年来推动主动管理业务规模实现较高增长,本次增资亦致力于提升主动管理能力,未来信托业务增长空间广阔。

    投资建议:本次定增实施后,公司大股东均瑶集团的平均持股成本约为12.7元/股,前期市值已充分调整,考虑金融牌照价值+业绩高增长预期,当前股价安全边际充足。预计公司2017、2018年EPS分别为0.54元、0.76元(根据最新总股本调整),目前估值仅15.8倍2018PE,我们近三年来持续将公司列入年度金股,坚定看好未来长期发展前景,维持公司“买入”评级。