完美世界:向控股股东出售院线资产聚焦核心游戏影视业务,18年作品储备丰富看好业绩继续高增长

事件:1)上市公司全资子公司完美影管拟将持有的完美院线、今典文化和完美影城100%股权出售给公司控股股东完美世界控股,转让价款共计14.88亿元;2)公司子公司石河子市君毅云扬股权投资有限合伙企业拟向公司控股股东完美世界控股转让其持有的温岭新时代乐购影城99%股权(另外1%股权属于完美影城),转让价款1.77亿元。3)本次交易合计对价16.65亿元,以现金形式支付交易对价。交易完成后,上述被出售公司不再纳入上市公司合并报表范围,因影视和游戏业务发展较好,预计不会对全年业绩预测产生重大影响,2017年度归母净利润区间仍为人民币14亿元至16亿元。

    本次交易以按照评估值与含商誉的净资产账面价值孰高的原则确定标的股权交易价格,最大程度保证股东利益。根据公司公告,公司出售资产的评估值为10.18亿元,含商誉的净资产账面价值为11.2亿元,计提商誉减值1.03亿元,此外交易标的债权于基准日经审计的账面价值并考虑期后结算后的金额为人民币5.4亿元,因此本次交易资产的合计评估价值为15.6亿元。按照评估值与含商誉的净资产账面价值孰高的原则确定标的股权交易价格,因此最终交易对价确定为16.65亿元。我们认为控股股东出价高出标的资产合计评估价值1亿元能够弥补上市公司在财务上产生的损失,是上市公司维护股东利益,对股东负责的表现。

    上市公司实控人协议转让部分股份获取交易资金并引入华融等基石投资者,股份转让不影响实控人对公司未来发展的绝对把握。完美世界控股的一致行动人快乐永久计划以协议转让不低于公司总股本5%股份给深圳市恒泰稳增投资合伙企业(有限合伙)的方式筹集本次交易资金,恒泰稳增有限合伙人为芜湖华融兴科投资合伙企业(有限合伙)、华创证券有限责任公司-华创中信173号定向资产管理计划。我们认为,一方面本次协议转让之前上市公司实控人为池宇峰,其通过完美世界控股、快乐永久和本人直接持股合计持有上市公司57.77%股权。若本次协议转让完成,预计池总在上市公司仍将占据绝对控股地位,池总将继续对上市公司未来的发展起到决定性决策作用。另一方面,协议转让不会对二级市场股价产生影响,同时引入华融等基石投资者,也有利于进一步优化公司股权结构,为公司发展提供战略资源。

    转让完成后公司更加聚焦核心游戏影视业务。我们认为本次资产转让完成后,公司能够更好的将发展聚焦在游戏和影视这两块核心业务上,长期看利好公司发展。影视业务方面,公司18年将有《香蜜沉沉烬如霜》、《西夏死书》、《艳势番之新青年》,《烈火如歌》、《半生缘》,《壮志高飞》等多部优质精品剧上线,有望从量和质上全面超越17年。游戏业务继续稳步推进,Q2、Q3公司最重量级游戏项目密集公测带来催化,如3月《轮回绝》、4月《武林外传》、6-8月《完美世界》,整体看公司Q3-Q4游戏流水、利润有望迎来高速增长,全年看我们认为公司今年业绩有望继续高增长。

    维持盈利预测,维持买入评级,继续长期看好公司投资价值。我们认为资产转让有利于公司聚焦核心业务,长期继续看好。考虑到影视和游戏业务的良好发展态势,我们维持17-19年15.3/18.7/22.4亿元的归母净利润预测,对应EPS为1.16/1.43/1.7元,对应PE为28/23/19倍,维持“买入”评级。