比音勒芬:“三高一新”定位增长稳健,进军旅游度假服饰蓝海恰逢其时

事件:公司举办了2018年秋冬款订货会活动,以秀场、店面展示等方式向加盟经销渠道展示了时尚、生活、运动三大系列的秋冬装产品,并重磅推出了旅游度假新系列的产品样款,预计于2018年起将发力旅游度假服饰蓝海市场。

    坚持“三高一新”定位优势,业绩长期稳健增长动力强劲。1)管理团队长期专注主业,优质产品力是核心竞争力。公司长期坚持“高品质、高品位、高科技、不断创新”理念,深度把控产品设计、面料开发等细节,持续推出引领高端流行趋势的优质产品。2)契合消费升级趋势,业绩持续稳步增长。2017年前三季度,公司收入增长25.1%,归母净利润高速增长30.5%,终端店效稳步提升,直营门店建设持续推进。3)盈利能力优秀,加大研发投入助力长期增长。17年前三季度,公司毛利率较去年同期大幅提升2.3pct至65%,产品高端定位赋予品牌溢价;管理费用率上升1.2pct至10.8%,主要来自公司继续加大研发投入,积极推动产品在面料开发、色彩运用方面的不断升级。

    万亿度假旅游市场蓬勃发展,公司进军蓝海市场恰逢其时。1)旅游消费稳步增长。根据国家旅游局数据,16年国内游消费支出高达3.9万亿人民币,增速15.2%;中国旅游研究院统计16年我国出境游消费达1089亿美元,同比增长5.1%,空间巨大。2)消费形态持续升级,品质需求不断提升。世界旅游组织(UNWTO)研究表明,当人均GDP达到3000美元时,将出现爆发性旅游需求;人均GDP达到5000美元时,将步入成熟的度假旅游经济。我们认为,当前我国旅游消费已由传统的“观光式”旅游向“体验式”旅游转变,对旅游消费的品质需求进一步提升。3)度假旅游服饰市场尚处蓝海。当前国内市场度假服饰品牌选择较为模糊,尚无服饰品牌同时满足旅游场景下功能性、时尚度、拍照效果及家庭搭配四方面需求。公司在该市场已有数年考察准备积累,且公司在研发设计及供应链方面的原有积累可迁移性较大,我们看好公司成功抢滩度假市场,成为都市中产阶级出行首选,打造细分需求龙头。

    赞助西甲打造国际化品牌形象,公司品牌认可度有望不断提升。1)比音勒芬作为西班牙人队赞助商,17年10月借助强观赏性的西甲联赛举办度假旅游系列时装秀,进一步打造高端化与国际化的健康形象,彰显公司力推该系列成为度假旅游服饰第一联想品牌的决心。2)开启品牌“星”时代。18年1月公司正式与当红明星“小包总”杨烁签约作为品牌代言人;同期热播的年度大戏《恋爱先生》中,多名主角身着比音勒芬品牌出镜,造型自然,彰显时尚品位。公司近年仅以口碑营销为主,实现了同店销售持续双位数增长,我们认为公司在营销投入方面更加积极投入后,有助于后续进一步提升品牌影响力、覆盖更广泛客群。3)成立消费升级基金,目标打造中国高端时尚集团。2017年9月,公司与易简投资共同设立2亿元消费升级基金,挖掘国内外优秀时尚品牌和优质渠道,实现全方位产业升级。

    公司坚持“三高一新”定位,长期深耕积累优秀产品力,致力于打造度假旅游服饰细分市场龙头。公司积极提升品牌形象与消费用户认知度,推出员工持股计划全面调动积极性。考虑到公司产品终端销售增长态势良好,渠道建设积极推进,我们上调原盈利预测,预计17-19年EPS为1.59/2.17/2.81元(原预测17-19年EPS为1.50/1.74/2.06元),对应17-19年PE分别为37/27/21倍,维持“增持”评级。