山西汾酒:蓄力18年加速增长,省外市场迎爆发

事件:公司发布2017年年度业绩预增公告。公司业绩预计增加2.42亿元到3.63亿元,同比增加40%-60%。

    Q4收入增速放缓,费用确认拖累业绩。预计公司全年收入增速约40%,四季度收入增长放缓,主要系:1)Q4控量挺价,短期影响收入但长期利于品牌价值回归。公司10月起暂停部分度数玻汾、金奖20等四款产品的销售,11月底暂停53度青花30等11款产品的销售。控量一方面为青花等核心产品价格上调做准备;另一方面有效控制市场节奏,使渠道库存维持在1个月内的良性水平,18年轻装上阵,春节旺季有望迎来开门红。2)2018年春节较晚,旺季发货推迟到1月份。而17年春节早20天,部分发货在上年四季度。预计公司全年归母净利润为8.47-9.68亿元,同比增长40%-60%;其中Q4归母净利润为0.41-1.62亿元,同比增长-73%至5%。我们认为Q4净利润增速低,主要系费用确认较多,同时叠加了收入放缓的影响。

    2018剑指90亿,省外市场厚积薄发。集团强调汾酒速度,提出“三年任务两年完”,即2018年汾酒集团要实现酒类收入100亿,上市公司要实现约90亿收入,同比增长45%左右。由于过去省外市场渠道建设薄弱,公司2017年把增长压力放到省内,预计收入端省内省外重回6:4。而随省外调整到位,2018年环山西三大板块(鲁豫、京津冀、西北)将贡献主要增长,其中河南、北京要实现翻倍增长,山东3亿增长到5亿。公司还进行了点多面广的布局,3(辽宁、广东、海南)+20潜力市场有望爆发贡献增量。公司18Q1预计完成全年任务的35%,同比增长有望达到44%。

    国企改革深入,企业活力激发。目前汾酒集团国企改革顶层设计基本完成,2018年改革力度有望加大。公司停牌公告汾酒集团筹划重大事项,可能涉及上市公司股份变动等事宜,我们认为大概率是引入战略投资者。后续还会将集团的酒类资产整体注入上市公司,此外最迟在2019年中将实施股权激励,充分激发员工积极性与公司活力。

    盈利预测:预计公司2017-2019年EPS为1.09、1.84、2.69元,对应PE为60倍、36倍、24倍,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济下行;省外表现不及预期;食品安全问题。