鲁西化工动态点评:2017业绩超预期,2018产品价格中高位+公司新项目投产,利润有望再上台阶

公司发布2017年业绩预告修正公告,公司在2017年三季报中预计2017年全年实现归母净利润范围15.0~16.2亿元,同比增长区间为494%~541%。基于化工行业向好和公司内生增长,2017年盈利大幅提升,公司对前期业绩预告进行修正,修正后预计2017年全年实现归母净利润19~20亿元,同比增长652%~692%;基本每股收益1.205~1.273元,同比增长1239%~1314%。2017年单季度Q1、Q2、Q3、Q4归母净利润分别为2.40亿元、3.11亿元、5.21亿元、8.28~9.28亿元。

    公司退城入园协同发展,打造中国化工新材料(聊城)产业园,已形成较为完善的“煤、盐、氟、硅和石化”产业板块。近年来环保和安监要求企业入园、园区升级,公司积极实施退城入园、调整产品结构、发展循环经济,已经建成7平方公里园区,区内形成了较完整的上下游产品链条,公用工程和环保配套齐全,“一体化、集约化、园区化、智能化”优势明显,有利于降低综合运营成本。

    公司化工业务占比提升,毛利率不断提高。公司主要业务板块有化工品和化肥,其中化工品包括烧碱、甲烷氯化物、有机硅、甲酸、多元醇、己内酰胺、聚碳酸酯(PC)和制冷剂等。近年来,化工品营收占比和毛利率显著提高,化工营收占比从2012年20.29%提高到2017年上半年的77.89%,毛利率从2012年的7.41%提高到2017年上半年的22.73%。预计公司各类产品毛利率维持中高位。

    尿素、甲酸、甲烷氯化物、己内酰胺、尼龙6、PC和DMF等化工品供需趋紧,价格大涨,大部分产品价格2017年Q4环比Q3大幅提升,品毛利率维持高位,且化肥板块四季度持续向好。公司所产大部分产品受环保、去产能及下游需求稳步增长的影响,供需结构偏紧,产品价格大幅上涨,因此业绩弹性大幅提高。公司主要化工品及产能情况为:烧碱(40万吨/年)、甲酸(20万吨/年)、多元醇(40万吨/年)、甲烷氯化物(22万吨/年)、双氧水(54万吨/年)、己内酰胺(10万吨/年)、尼龙6(7万吨/年、)PC(6.5万吨/年)、有机硅(2.5万吨/年)、DMF(10万吨/年)。根据我们跟踪的公司相关产品价格看,大部分产品2017年Q4均价较Q3均价环比大幅提升,公司部分化工品2017Q4市场均价及其环比涨幅:烧碱(5309元/吨,26.08%)、甲酸(7895元/吨,62.82%)、二氯甲烷(3229元/吨,20.91%)、三氯甲烷(2144元/吨,4.92%)、双氧水(1487元/吨,67.88%)、PC(31476元/吨,8.08%)、有机硅(29520元/吨,31.08%)、DMF(6304元/吨,21.97%)。化肥板块方面,公司采用新的汽化炉技术,尿素成本具备竞争力,随着四季度尿素价格上涨化肥板块业绩提升,尿素和复合肥2017Q4市场均价及其环比涨幅分别为尿素(1795元/吨,13.26%)、复合肥(2291元/吨,7.46%)。

    公司液氯平衡能力较强,保证了氯碱及相关装置满负荷运行。公司氯碱下游产品除了消耗公司自产液氯外,还需要一定数量的其他企业副产液氯。一方面,能保证公司氯碱装置的满负荷运行;另一方面,其他企业的液氯每吨倒贴给公司千元左右的处理费,公司还可用这些液氯做原料生产下游产品,一举两得。

    2018年公司PC、甲酸、己内酰胺等仍有新增产能投放,盈利将继续提升。PC方面,2016年我国PC产能87.9万吨/年,产量约64万吨,进口量132万吨,出口量22万吨,表观消费量174万吨,对外依存度达75.9%,预计未来两年仍存在较大缺口。公司目前PC产能6.5万吨/年,预计2018年底二期PC建成后,总产能达20万吨/年,国内市场占有率或达到15.6%。甲酸方面,目前世界甲酸产能合计约131.7万吨,公司现有甲酸产能20万吨/年,采用先进的甲酸甲酯水解工艺,二期甲酸项目建成后甲酸产能达40万吨/年,将成全球最大甲酸供应公司。己内酰胺方面,公司已有“双氧水-己内酰胺-尼龙6”产业链,新增10万吨/年己内酰胺项目优势明显。

    盈利预测和投资评级:基于对公司主要产品供需向好、价格维持中高位的判断以及公司在建项目的产能释放预期,预计公司2017/2018/2019年营业收入分别为172.31/268.83/297.96亿元,归母净利润分别为19.34/33.47/37.84亿元,EPS分别为1.32/2.28/2.58元,对应最新收盘价PE分别为15.9/9.2/8.1,维持买入评级。