全筑股份更新报告:三年业绩复合增速50%,消费升级助全装龙头发展提速

维持增持。全装修龙头拓展产业链业绩超预期,提升预测公司2017/18/19年EPS至0.30/0.45/0.66元(原0.30/0.43/0.60元),增速62%/48%/47%,提升目标价至12.46元(40%空间),2017/18/19年42/28/19倍PE,增持。

    认知差一:市场对公司业绩增长认知不足,我们分拆公司四大业务,预测2017-19年整体净利CAGR超50%。1)全装修:①地产集中度提升推动装饰集中度提升+地产调控释放暖意+政策支持长租公寓/租售并举三大新变化助推全装修成为中长期确定趋势,国内全装修渗透率低、发展空间大(2017-20年市场规模1.7万亿)②大客户战略保障业绩增长③预计2017-19年净利1.2/1.5/1.7亿元;2)C端家装:战略合作中小房企抢占三四线城市C端,预计2017-19年净利0/0.25/0.5亿元;3)家具:秉持人居理念,拓展家具业务并与全装修形成配套,预计2017-19年净利0.17/0.38/0.7亿元;4)设计:消费升级拉动酒店/商场等存量改造+特色小镇庞大市场,公司以设计切入、一体化协同效应强,预计2017-19年净利0.23/0.4/0.8亿元。

    认知差二:市场对公司消费属性认知不足,公司定位人居环境塑造及人居生活服务。1)公司通过内生+外延打造装饰生态大平台,涵设计/施工/配套工程家具/软装/装修服务;2)消费升级大势所趋,公司注重人居生活服务、围绕装饰后的庞大市场(预计高达10万亿)布局大数据平台、智能家居等;4)股权激励要求2017-19年净利润较2016年增速≥20%/40%/60%。