中国巨石:业绩增速加快,后续兼具成长和周期双重弹性

公司1月29日发布业绩预增公告,预计2017年公司归属净利润20.5~21.3亿元,同比+35%~40%,扣非归属净利润19.9~20.8亿元,同比+36%~42%。非经常性损益约6400万元,主要受政府补助等影响。

    公司业绩加速,主要来自销量增加和成本下降。环比来看,Q4归属净利润5.0-5.8亿元,对应增速32%-53%,均值为43%,Q1、Q2、Q3增速分别为31%、32%、36%,业绩增速下半年呈加速态势,和9月份行业量价齐升态势匹配。整体来看,2017年业绩高增长主要源于销量增长(接近20%)和成本下降,玻纤价格相对平稳(低端产品上半年价格回落9月份开始上涨),而且经过本轮冷修技改周期,公司产品结构和单位成本已经接近和领先国际竞争对手,龙头优势突出。

    后续将受益成长和周期双重弹性。成长逻辑:目前公司单位成本全球领先,技术看齐甚至部分领先传统巨头OCV,凭借领先优势公司加速全球扩张,从埃及到美国到印度,埃及年产4万吨高性能生产线已于2017年9月15日点火,目前巨石埃及总产能达到20万吨,美国8万吨池窑正在建设,印度基地计划择机启动建设10万吨池窑。国内大手笔布局电子纱和智能化制造,拟投资93亿元在桐乡进行新材料智能制造基地生产线扩建项目(15亿),包括年产15万吨玻璃纤维智能制造生产线扩建项目(22亿)、年产6万吨电子纱暨年产2亿米电子布生产线项目(24亿)、年产6万吨电子纱暨年产3亿米电子布生产线项目(26亿)、新总部大楼(7亿)。未来几年规模持续较快增长、单位成本继续下降有保障。周期逻辑:玻纤是全球化定价产品,受益于海外经济复苏,玻纤行业供需增速缺口出现,2017年9月份以来玻纤量价齐升,目前海外经济处在回升通道,2018年行业供需增速缺口仍将存在,玻纤价格上涨可期。

    两材合并玻纤整合加速,公司议价能力进一步提升。“两材”玻纤业务的整合将进一步改善行业竞争格局,提升龙头企业话语权。中国巨石和中材科技产能合计约占国内市场50%,议价能力将进一步提升。公司作为中国建材旗下最重要的新材料平台,有望充分受益。

    投资建议:维持“买入”评级:风电、热塑产品等下游领域需求持续增长,同时产能投放有限,预计2018年将维持高景气,预计供需关系保持偏紧。

    公司目前积极布局海外,优化产品结构,提高高端产品比例,增强成本优势,两材合并有望为其创造新的增长空间。预计2017-2019年EPS 分别为0.73、1.00、1.26元/股,按最新收盘价对应PE 分别为23、17、14倍,维持“买入”评级。

    风险提示:玻纤行业景气度回落,海外拓展和国企改革低预期。