完美世界:转让院线长期利好核心业务,18年影游项目丰富具备业绩支撑

公司将向大股东转让院线业务相关资产,长期有利于上市公司提升上升公司盈利能力和资金效率。本次院线资产交易对价为16.65亿元(股权+债权),以现金方式交易。转让原因主要为公司影院业务还在投入期不在变现期,后续发展需要较大资金投入,将院线资产转让至集团层面孵化,有利于提高资金使用效率;同时本次交易资金得以回笼能够更好支持公司核心业务的发展。

    财务影响上,本次转让将在17年报表计提院线资产1.025亿元商誉价值,我们全年继续维持15亿业绩预期。由于院线资产评估价值低于包含商誉的相关资产组账面价值差额为1.025亿元,该金额将在2017年年报中确认为商誉减值损失。院线业务自身业绩体量较小,17年上半年收入3.92亿,毛利率18.4%,全年考虑杠杆收购的资金成本及部分公司管理费用,17年预计盈亏平衡,剥离后对公司整体利润并无影响。我们继续维持2017年全年15亿业绩预期。同时剥离院线资产有利于公司18年财务费用改善及毛利率提升。

    大股东按含商誉的净资产账面价值受让充分显示诚意,将协议转让5%以上股权作为院线资产支付款,预计短期内不会对二级市场造成卖出压力。

    本次交易价格为含商誉的净资产账面价值与评估值孰高原则确定,相当于大股东溢价收购(按照商誉减值前账面价值),相关差额将于本次交易发生时计入资本公积,充分考虑股东利益,彰显公司诚意。大股东计划以协议转让方式转让部分股权,目前受让方为恒泰稳增,协议转让股份数量不低于公司总股本5%,以现金支付,转让所得将作为院线资产支付款。由于规定协议转让后,6个月内不得转让,短期内预计不会形成卖出压力。

    公司核心业务均按计划推进,18年游戏影视业务线储备丰沛,作品表现值得期待。游戏业务方面,公司18年将推出重点端转手项目《武林外传》《完美世界》《笑傲江湖》以及二次元游戏《轮回诀》(1月开始内测,预计Q1上线)《云梦四时歌》等,二季度开始将迎重点游戏产品上线周期;影视剧方面,18年完美有望确认《烈火如歌》《艳势番之新青年》《香蜜沉沉烬如霜》《西夏死书》《壮志高飞》《半生缘》《绝代双骄》《勇敢的心2》等多个项目,电影领域参与发行春节档《西游记女儿国》,并将参与出品张艺谋的《影》。

    投资建议:完美世界为我们长期看好的A股稀缺游戏影视综合娱乐龙头手握经典IP以及多年游戏运营经验,并具备成为IP运营平台类公司潜质。

    由于院线转让尚未完成,暂不考虑剥离后报表影响,我们预计公司17-19年净利润分别为15亿/18.8亿/22.9亿,同比增速分别为28.7%/25.5%/21.5%,维持买入评级。

    风险提示:游戏项目进度及流水不达预期,电视剧项目推进不达预期。