洋河股份:梦之蓝增长加速,次高端显王者风范

梦之蓝加速增长。2H17,梦之蓝增速再次提升,估计从上半年的40%提升至70%,回款金额破100亿。这不仅得益于公司庞大消费者群体、销售网络、品牌组合、江苏是中国白酒消费档次最高市场之一;另一方面,茅台、五粮液为代表高端酒持续挺价,抬高了次高端白酒价格天花板,助推了行业增长,且次高端正是消费升级弹性最大的价格带。我们估计,17年梦之蓝报表确认量超0.6万吨,营收接近50亿。

    海、天稳步增长。受益于新江苏战略推动,及16年库存消化情况良好,估计17年海之蓝、天之蓝增速接近10%。其中海之蓝增速与其所在批价100-150元/瓶价格带增速应接近,天之蓝增速则慢于其所在200-300元/瓶价格速增速,主要是江苏省内消费从天之蓝向梦之蓝升级,拉低了天之蓝的增速。蓝色经典系列17年合计营收占比应已超过70%。

    上调17、18年业绩预测。考虑梦之蓝增长加速,上调17、18年营收增速假设至16%、15%,上调EPS预期值约2%、3%至4.49、5.18元,同比增约16%、15%,动态PE29、26倍。18年净利增速贴近营收是考虑1H17消费税率基数低,和梦之蓝费用率下降速度或较慢。

    次高端显王者风范,维持“推荐”评级。合并计算天之蓝、梦之蓝,两者销量超过1.5万吨,表内营收可达90-100亿,在批价200-500元价格带上市场份额第一,我们估计销量份额接近20%。受益于消费升级,次高端白酒成长空间仍大,洋河规模领先优势已较明显,未来有望持续领跑,是分享次高端白酒成长红利的优质标的,当前估值处于合理区间,维持“推荐”评级。

    风险提示:茅台、五粮液批价下行挤压次高端市场;渠道库存周期反转。