中信证券:浮盈兑现,业绩略超预期

简评

    业绩亮眼,IFRS9浮盈兑现

    2017年,公司实现归母净利润114.61亿元,同比增加10.57%,较我们三季度末预期的9.84%的净利增速略高;其中四季度实现归母净利润35.34亿元,同比大增34.42%。从三季报数据判断,自营投资类业务与信用业务是公司净利润的主要增长点。其中,投资净收益+公允价值变动净收益合计68.67亿元,同比增长18.25%。2017年三季度末,公司积累了29.63亿元的其他综合收益,按照IFRS9规定,公司会在2017年年报中兑现原可供出售类金融资产的账面浮盈。

    行业集中度加速提升,龙头券商弱市中更显稳健

    中信证券作为证券行业的领头羊,在强监管与结构性市场环境下,龙头优势显著:(1)2017年末,经纪业务股基交易额市占率5.63%,较2016年末的5.80%微降;(2)全年IPO承销金额210.99亿元,同比增84.71%,行业排名升至第一;债承金额4806.56亿元,同比逆势增长30.92%,行业排名升至第一;(3)2017二季度月均资管规模逆势增至1.91万亿元,较行业第二的华泰证券高出103%,其中主动管理规模6395.91亿元,较行业第二高出79.71%;(4)2017年末两融余额650.11亿元,市占率6.34%,行业排名第一;年末股票未解除质押参考市值2643.35亿元,同比增加174.98%,行业排名第一。

    创新驱动,场外衍生品业务蓄势待发

    近期证监会重启券商创新业务资格批复,相继有券商获得境外业务和人民币利率互换业务资格。同时,证券业协会在一月初开展创新业务规则体系评估,也重点关注了券商场外衍生品业务的发展。中信证券是2013年我国第一批试点场外衍生品业务股指期货品种的大型券商之一,未来公司在场外衍生品品种扩容中将具有先发经验优势与机构客户与高净值客户资源优势。

    2017年三季度末,公司衍生金融工具资产规模42.04亿元,行业排名第一,其中场外期权业务2017年前11个月新增名义本金规模均位列证券业前三。另据彭博社报道,公司已接近获批开展即期结售汇业务和人民币与外汇衍生品业务。未来公司有望通过优于同业的产品丰富度及创设能力,满足机构客户与高净值个人客户对冲风险与财富增值的需求,业务发展空间广阔。

    乘资本市场开放之风,海外业务大有可为

    近期证监会在多个场合强调构建资本市场双向开放的新格局,未来将逐步完善QFII、RQFII制度,支持券商积极参与“一带一路”建设。同时,2017年11月财政部表示我国拟用三年时间大幅放宽外国投资者对国内券商的持股比例。作为对等条件,未来国内券商出海的阻力将不断降低,券商海外业务大有可为。

    中信证券是A股上市券商出海的领军企业。2017上半年末,公司合计实现海外业务收入28.13亿元,占营业收入15.05%,无论收入规模还是占比均高居A股上市券商第一;2017年公司完成境外平台整合,实现管理一体化,中信里昂证券全球销售平台已拥有超过41000名客户联系人,服务机构客户2200家,丰富客户储备将成为公司业绩释放的重要保障。同时,公司已充分计提里昂证券的商誉减值,利空逐步出尽,触底回升可期。

    投资建议:

    近期市场成交热情重新燃起,券商估值整体性得到一定修复。截止报告发布日,中信证券估值已达到三季报披露时我们给出的目标价。目前公司静态PB估值处于历史中高水平(1.8倍左右),静态PE估值处于中枢区间(25倍左右)。我们认为监管从严的大环境下,收入来源多元化、风控主动积极的大型券商将更具发展优势。我们预测中信证券2017年和2018年EPS分别为0.95元和1.15元,BVPS分别为12.41元和13.16元,维持“增持”评级。

    风险提示:

    经济下行,投融资需求放缓;资金面流动性紧缩;政策面强监管超预期,投资热情回落等。