沱牌舍得:年报低于预期,短期谨慎,中期乐观

事件:公司披露2017年度业绩预增公告,预计公司2017年度实现归属于上市公司股东的净利润为13,000万元到16,000万元,与上年同期相比增加4,980.10万元到7,980.10万元,同比增长62.10%到99.50%,扣除非经常性损益的净利润为12,300万元到15,300万元,与上年同期相比增加4,500.09万元到7,500.09万元,同比增长57.69%到96.16%。

    2017年是调整之年,年报业绩低于我们此前约2亿元的预期,也低于市场一致预期。按预告口径,公司2017年度业绩低于市场预期,也低于我们此前2亿元左右净利润的预期。分析4季度业绩,我们认为酒类业务收入有望延续前三季度态势,继续保持20%以上增长(1-6月酒类业务收入增长17.97%;1-9月酒类业务收入增长20.02%),太平洋药业股权3季度出售以后,4季度营业收入影响偏负面。综合判断,2017全年营收预计低于年初计划,对于公司而言,2017年仍是调整年,三项主要业务均有调整:公司参股的天马玻璃仍然亏损,但随着2号炉正常运营,1号炉恢复生产临近,投资收益有望回升;聚焦主业背景下,药业公司被剥离,2017年8月达成药业公司股权转让,4季度缺位营收贡献;白酒主业方面,低档酒继续下滑,尚未企稳,中高档酒中舍得态势优良,但舍得以外产品贡献仍不明显,中高档酒整体增速尚未完全凸显,目前在25%-30%增速区间,低于相近体量的可比公司,公司营收端出现全面显著改善预计还看2018年。

    积极面因素存在几个方面。第一,品牌运作思路清晰,核心产品舍得价格回升,后续双品牌运作重点看执行和效果;第二,效率提升,公司内部管理改善;第三,财务呈现改善态势。公司公告拟更名为“舍得酒业股份有限公司”,对标思路清晰,意在培训核心高端,树立品牌高度,产品运作上,“天特优”是沱牌三款主打战略新品,腰部产品支撑,意在群众基础。公司管理费用率下降,2季度管理费用率大幅抬升主要是计提员工内退福利费用所致,1、3季度管理费用率均同比下降,体现了公司管理效率提升的空间;综合考虑回款、应收票据和预收款指标,公司现金流改善也较为明显;此外,公司财务费用全面回落,处于2013年以来最低位。

    全面理顺还有两大步骤,营收成长性尚未显性化。公司实际控制人为民营资本天洋集团,通过持股沱牌集团70%股权控股上市公司,面对大股东和实际控制人的增发尚未完成(已获得增发批文),另外,公司股权重组后的管理层尚未引入含股权在内的激励机制。我们认为对于公司中长期发展,该两大步骤有待明确。

    投资建议:暂调整评级为增持-A,6个月目标价54.00元。我们假设2018年完成增发,新增股本约4,800万股,预计公司2017年-2019年的每股收益分别为0.43元、0.93元和2.13元,目标价相当于2019年25的动态市盈率。

    风险提示:短期估值过高,2018年开局业绩确定性不高。