滨江集团深度报告:低负债+长租+旧改,助力公司扬帆起航

高运营效率+低净负债率,扩张后劲充足

    滨江集团主要定位于一二线城市高品质楼盘,其毛利率、净利率均显著高于行业平均水平,2017年三季报期,公司销售费用率和管理费用率合计仅为4.17%,在行业中处于较低水平,显示其具有较强的管理和运转能力;净负债率仅为-9.8%,剔除预收账款后的资产负债率仅为45.7%,一直保持了较高的回款率,财务状况良好。公司目前的融资方式主要是开发贷款、公司债和中期票据等,融资成本在民营企业当中属于较低水平。在当前中央强调去杠杆叠加利率中枢抬升、资金面偏紧的背景下,滨江集团凭借较低的负债率和融资成本,具有较强的融资和拿地扩张能力,业绩有望超预期。

    发挥自身优势,进军长租公寓

    滨江集团是杭州持有物业面积最大的开发商,所持有的商业物业延续了住宅产品高端优质的特点。在2017年中央到地方各级政府均大力推进住房租赁市场的背景下。公司提出了力争成为杭州区域长租公寓领军企业的目标。我们认为,借助在杭州本地的丰富资源优势和物业管理经验,配合高端优质产品的品牌效应,公司实现成为杭州区域内“双领军”企业的目标大有希望。而随着国家对于长租公寓市场的推进,滨江集团有望从长租公寓上打开突破口,找到新的业绩增长点。

    旧城改造风口助力公司扩张

    公司成立之初即以旧城改造业务起家,积累了丰富的旧改经验。据公告披露,其在杭州将接手江干区的14个旧改项目,体量近300万方,货值约200亿,其中150万方拟规划为长租公寓,助力公司实现“双领军”目标。我们认为,公司丰富的旧改项目经验将有助于更好的获取核心城市优质资源,打开一线城市的市场,为业绩带来更大的增长空间。

    盈利预测与投资建议

    目前公司总NAV323.4亿元,对应的每股RNAV为10.40元。我们预测滨江集团2017/2018/2019年的EPS为0.54元,0.84元,1.04元,相对应的P/E为16.1倍,10.3倍,8.4倍,给予“强烈推荐”评级。

    风险提示

    房地产销售不及预期,国家宏观政策变动风险。