桐昆股份:业绩靓丽符合预期,预计未来持续高增长

事件:公司发布业绩预增公告,预计2017年度实现归母净利润17.5-18.2亿元,同比增长55%-61%。

    主要观点:

    1.涤纶长丝景气,业绩符合预期

    2017年我国涤纶长丝产能3503万吨,产量2518万吨,同比+6.38%;表观消费量2376万吨,同比+9.04%,略超预期,主要由于2016年G20影响导致需求后移。考虑人口潜力(二胎)、房地产平稳增长带来服装及家纺增量需求,涤纶长丝有望持续景气。公司涤纶长丝产能460万吨,有效产能占比14.26%(排名第一),2018年-2019年分别新增50万吨、90万吨至600万吨,届时长丝每上涨1000元,增厚EPS2.96元。根据业绩预告,2017年Q1-Q4,公司分别实现归母净利润3.22亿元、2.99亿元、5.27亿元、6.03-6.73亿元,环比提升,总计约17.5-18.2亿元,同比增长55%-61%。

    2.2018年PTA行业格局良好

    公司PTA产能370万吨,实现410万吨聚酯用PTA原料完全自给。2017年PTA表观消费量3521万吨,同比+9.73%。2018年除四川晟达100万吨PTA(PX未落实,无下游配套,投产时间不定),再无新增产能,可能冲击来自存量华彬石化(140万吨)、福化(翔鹭)石化复产(300+150万吨),但也具有不稳定性。而下游聚酯预计新增产能525万吨,有效增量预计350万吨,对应PTA需求约300万吨,PTA行业格局持续改善。我们看好2018年PTA行业盈利水平提升,特别是具有技术先进、产能规模、下游配套、成本优势的PTA生产企业,抗风险能力强。

    3.浙石化“化工型”大炼油项目投资收益可观

    浙江石化一期2000万吨炼油项目,配备140万吨乙烯、400万吨PX、150万吨苯、80万吨乙二醇、26万吨PC、120万吨苯乙烯,其炼化比为2.89[自定义:炼化比=炼油能力/(乙烯+芳烃)],是目前我国炼厂中化工部分占比最高的炼厂,属于典型“化工型”炼厂。在60美元/桶油价体系下,我们测算项目税后年均利润为151亿元(15年评价期)。公司参股20%,投资收益可观。

    4.盈利预测及评级

    我们预计公司2017-2019年归母净利分别为17.71亿、22.50亿和35.71亿元,对应EPS1.36元、1.73元和2.74元,PE20X、16X和10X,维持“买入”评级。

    风险提示:产品价格大幅波动,浙江石化项目进度不及预期。