策略周报2018年第5期:稳稳的银行,进击的钢铁!

我们在大势研判上维持前期观点:宏观层面,2018年经济稳中向好而流动性趋紧,市场大概率呈现结构性牛市行情,主要驱动力来自于业绩基本面的改善;而目前来看申万行业估值多数低于历史均值,故部分行业也存在估值修复层面上的较强动力。因此,低估值的权重蓝筹、行业龙头仍是未来上涨的主力,对指数也有进一步拉抬的空间。

    市场风格仍是以龙为首,偏爱蓝筹,创业板近期行情是反弹而并非反转。我们在近期报告中反复提示,创业板商誉居高不下、创新力度减弱,解禁减持压力较大,中期维度下创业板与主板估值剪刀差将继续收窄,难有整体性的反转行情。当然,创业板中也不乏业绩扎实、成长可期、估值低位的细分行业龙头,这些标的同样契合当前市场价值投资的风向,也是值得投资者去挖掘和配置的。

    行业配置上,我们继续推荐低估值和涨价股两条主线。低估值主线下,首推钢铁进攻,以银行为首的大金融作为底仓防守配置。涨价股主线下,短期可重点关注通胀预期升温、节前消费重点提振的大消费板块,包括食品饮料(酒类、奶类、休闲食品)、农林牧渔(畜禽养殖、饲料)、商超零售(新零售加持)、民航板块。

    银行的底仓配置价值在今年年内是确定且可持续的。银行股(国有大行)估值修复具备三大动力:一是基本面的改善,源于负债端成本稳定、资产端利率上行带来的息差改善,和供给侧改革下传统周期性行业盈利暴增、偿还贷款带来的银行不良资产下降,业绩将更加具备确定性;二是市场风格继续向价值型投资靠拢,机构、外资对于大金融蓝筹股尤为青睐,今年MSCI入选的222只A股中包含19家银行(5家大行均在列),占总市值的28%,为行业占比最高,将最为受益;三是当前银行股ROE已近14%,而估值仅为PE8倍左右、PB1.1倍左右(近期有所上浮);在国际同比中仍显著被低估,国际上银行ROE/PB普遍在8/1。我们认为,在中国银行业自身旧貌换新颜与外资持续涌入带动下,估值体系有望重构,加速向国际标准靠拢,未来将修复至整体PB1.3-1.5倍的合理区间。银行中首选国有大行,资本优势与吸储能力更强,受金融监管的冲击更小,我们继续看好。

    地产与银行的逻辑相似,低估值,业绩稳定增长,行业基本面改善,集中度提升凸显龙头估值溢价效应,调控政策有望编辑放松,而公有租赁房建设、租购同权等长效机制的探索也为行业创造新业态和新的想象空间,建议年内持续关注。

    钢铁的最佳配置时点已经来临!强硬的三重逻辑,将被密集发布、大超预期的业绩预告唤醒,钢铁这枚低估值的“遗珠”,最有希望接棒银行与地产,享受业绩与估值的戴维斯双击,引领强周期行情再一次地启动!