杰瑞股份动态点评:行业复苏﹢积极转型,公司业绩有望触底反弹

油价上行,中海油资本开支加大,公司油服设备行业受益。受OPEC限产及全球经济复苏影响,原油供需再平衡可期,油价有望企稳回升。一方面,OPEC减产协议执行率高,年初至今各国总计减产180万桶/年,且大概率会延长协议执行期限,原油供给有望得到进一步收缩;另一方面,IMF预计2018 年全球GDP增速将上行至3.7%,超过2016年的3.21%,全球经济的复苏有望推动原油需求的增长;近期ICE 布油持续上涨至70美元/桶左右,屡创2016年1月份以来的新高,反映行业供需关系正在发生积极改变。与此同时,油价的企稳回升也推动了石油企业资本开支预算,中海油服2017年资本支出总额计划为600-700亿元,同比增长19.3%-39.2%。公司在油服设备领域处于国内龙头地位,将充分受益行业复苏。

    压裂设备全球领先,公司已跻身国际一流品牌。目前,公司拥有七类主营产品及服务,产品涵盖油服行业上、中、下游;公司业务可进一步分为两大类,即1)油田服务及设备对应5类产品线,分别为钻完井设备、维修改造及配件销售、油田技术服务、环保服务及设备、油田开发服务;2)油田工程及设备对应2类产品线,分别为油田工程设备、油田工程服务。公司油田专用设备涵盖的产品种类繁多,主要包括钻井设备(钻机、动力设备等)、采油设备(抽油机、抽油杆、油管、套管、井口装置等)、井下作业设备(修井机、固井压裂设备等)、油田专用车等,多项产品创造业内第一。其中,公司固井设备制造基地全球最大;压裂设备份额全球第一;压裂泵5000型更是世界功率最大的超级裂压泵等。截至2017年上半年,公司上述两大类业务毛利率分别为20.58%,32.36%,高于行业平均水平;公司海外营收占比为54.84%,营收占比同比增长0.24%,海外市场已成为公司主要的收入拓展来源。未来公司将立足当前资源,提升产业价值,并继续优化海外布局,推动国际业务能力升级。

    公司订单回升,积极转型IPM,业绩有望触底反弹。截至2017年上半年,公司获取新订单20.27亿元(不含增值税),上年同期为14.08亿元,同比增长43.96%。新增订单复苏,公司业绩有望迎来拐点。近年油价低迷的市场环境下,公司积极探讨新的盈利方式,开始往一体化服务商(IPM)转型。2014年至2016年,公司先后对外投资四川恒日日天然气工程有限公司(主营业务:化工石油工程勘察、设计、制造)、成都恒日气体净化有限责任公司(主营业务:环境治理工程技术开发及应用)、上海浩铂海洋工程有限公司(主营业务:海洋专业建设工程设计)及华夏彩云(环保工程咨询、勘察及设计),逐渐向油气综合服务商转型升级。2017年7月,公司全资子公司烟台杰瑞装备与H-Young组成的投标联合体中标了肯尼亚地热发电厂2个标段项目,总金额9,450.61 万美元,建设期20个月,转型已初具成效。截至2017年三季度报,公司营收及归母净利润分别为20.49亿元,0.49亿元,同比增长分别为10.23%,-53.48%。其中,净利润下滑主要是本期汇兑损失和工程产品线仍旧没有收入导致。虽然短期业绩不尽如人意,但随着行业复苏及上游资本开支增加带来的订单回升,2018年公司业绩有望迎来拐点。

    再推“奋斗者3号”,助力公司长远发展。据公司公告显示,2015年公司首次实施“奋斗者1号”员工持股计划,通过大股东受让自有股票及激励对象向上市公司借款认购的方式完成股票购买,购买均价30.68元/股,购买数量1806.4万股,占总股本1.88%,锁定期12个月;2017年公司实施“奋斗者2号”员工持股计划,通过大股东受让自有股票及激励对象向上市公司借款认购的方式购买股票,购买均价18.57元/股,购买数量135万股,占总股本0.14%,锁定期12个月。2018年1月5号,公司发布“奋斗者3号”员工持股计划(草案),拟6个月内通过二级市场购买及激励对象向上市公司借款认购的方式购买股票,购买数量不超过380万股,占总股本0.397%,锁定期12个月。随着“奋斗者3号”的实施,持续性的股权激励计划将有效调动公司管理者和员工的积极性,提高员工的凝聚力和公司竞争力。

    首次覆盖给予“买入”评级:预计公司2017-2019年归母净利润分别为0.83、1.99、4.79亿元,对应的EPS分别为0.09、0.21、0.50元/股,按照1月26日收盘股价16.03元计算,对应的PE分别为186、77、32倍。未来油价供需再平衡下,行业复苏可期,我们重点跟踪公司海外EPC合同进展及新增订单情况,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:OPEC减产协议执行低于预期;全球经济复述乏力;油价大幅下跌;公司海外市场拓展的不确定性;汇率波动对公司业绩的不确定性影响。