恒顺醋业:土地补偿大幅提升17年利润,调味品继续向好

恒顺醋业发布17年业绩预增公告,17年实现净利2.6-2.9亿,同比增50%-70%。估计4Q17合并报表收入增速不快,但调味品销售延续3Q17向好趋势。17年净利增速异常主要受土地收储补偿影响。渠道备货消化利好18年收入与利润两端,期待激励不断完善、释放制度红利。我们上调17年、维持18-19年盈利预测,预计每股收益分别为0.45、0.42、0.49元/股,分别同比增59%、-8%、17%,维持增持评级。

    估计4Q17合并报表收入增速不快,但调味品销售延续3Q17向好趋势。根据预增公告,公司17年合并报表收入同比增约5.5%,估计4Q17与1-3Q17增速5.6%基本持平,增速不快,我们判断主要受非调味品收入高基数影响(从母公司报表与合并报表差异判断,估计4Q16非调味品业务确认收入较多),此外18年春节延后对大众品4Q17销售普遍产生影响。结合草根调研,估计4Q17调味品收入(母公司报表营收)同比增10%左右,延续3Q17向好趋势。

    17年净利增速异常主要受土地收储补偿影响。根据预增公告,17年土地收储补偿和持有股权转让增厚公司净利约4,834万,17年扣非净利同比增10%-20%,高于收入增速,估计主要受销售费用率下降驱动,毛利率变动不明显,1-3Q17销售费用率同比降1.7pcts、毛利率仅提升0.1pct。

    备货消化利好18年收入与利润两端,期待激励不断完善、释放制度红利。18年渠道备货压制因素已经消除,收入端提速可期,销售恢复增长带动规模化效应显现,叠加高端醋新产能投放,利润端盈利能力亦可提升。根据草根调研,17年公司已经推进内部管理人员薪酬体系改革和KPI考核,预计18年完全落地,期待18年公司更进一步,开启革新销售激励机制,充分释放制度红利。

    我们上调17年、维持18-19年盈利预测,预计每股收益分别为0.45、0.42、0.49元/股,分别同比增59%、-8%、17%,维持增持评级。