济川药业深度报告:蒲地蓝口服液18年增速有望提升,助推公司业绩持续高增长

18年蒲地蓝收入增速有望重回20%。1)新进5省医保助推医院端销售。17年以来蒲地蓝消炎口服液新进了河北、河南、青海、吉林和黑龙江5省医保增补目录。我们估计5省医保目录的增补对18年蒲地蓝收入增速提升在2个百分点左右。2)OTC端收入有望提速。根据我们的测算,17年蒲地蓝OTC端(包括基层)收入增速为30%-40%,OTC的收入占全部收入比例为25%左右,我们预计公司将会加大在OTC端的费用投入,18年蒲地蓝OTC增速有望来到50%以上。

    二线品种快速增长。小儿豉翘清热颗粒通过无糖型替换有糖型实现单价提升:无糖型较有糖型价格提升90%以上,预计单价的提升将使得该品种收入增速保持30%左右的水平。我们预计蛋白琥珀酸铁口服溶液和妇炎舒胶囊17年收入都有望实现翻倍增长到亿级规模。东科产品借力济川销售渠道迅速放量,我们预计2017-2019年东科将保持50%以上的复合收入增速。

    围绕儿科和消化领域布局新产品。17年公司获得养阴清胃颗粒注册批文。目前雷贝拉唑粉针处于临床阶段;雷贝拉唑胶囊已经备案了参比制剂,我们估计目前正在进行药学部分的一致性评价试验;左乙拉西坦注射液已经完成BE试验并于17年9月报产,我们预计18年有望以通过一致性评价的身份获批。

    首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。我们预计公司17-19年归母净利润增速分别为34%/25%/23%,EPS分别为1.54/1.93/2.38元,对应当前18年PE22X左右。由于公司17年获得的政府补助较往常多出4000万左右的(17Q1-3营业外收入为7590万),所以剔除该因素的影响17年实际归母净利润增速为30%左右,18年实际归母净利润增速为29%左右,PEG显著<1,给予“审慎推荐-A评级”。

    风险提示:产品销售不达预期,医药商业贿赂事件风险。