苏泊尔:公司业绩稳健增长,保持10%-20%的增速

公司2004年上市,2006年,法国小家电且SEB(中文名赛博)收购公司,至2017年,SEB持有苏泊尔81.18%的股份。2016年苏泊尔占赛博营收比例为23%,利润占比46%。2017前三季度营收105亿,同比增长19%,归母净利9亿,同比增长20.8%。预计2017年营业收入达到140亿,同比增长17.6%,归母净利13亿,同比增长21%。公司的核心逻辑为:(1)炊具业务稳定;(2)小家电业务增长较快;(3)母公司业务的协同想象空间大。

    炊具业务稳定。公司在2016年,炊具营收四十多亿,小家电营收七十多亿。炊具领域行业增速较慢,公司每年的增速就在5%左右,基本比较稳定,这部分业务是公司最基础的业务,对公司的业绩起到支撑作用。炊具这部分业务,炒锅一年可以卖十个亿,比较有看点的就是保温杯和刀具。刀具和普通的压力锅销售规模在5-10亿之间。

    小家电业务增长较快。公司小家电每年的增速基本上都在15-20%之间,2016年小家电的格局是美的、苏泊尔和九阳三家,美的营收是四百多亿,苏泊尔和九阳都是七十多亿。公司目前小家电营收最高的是电饭煲,销售超过20亿,其次是电压力锅,超过10亿,公司绍兴的小家电基地,一年有1500万台的电水壶的产能,全球第一。此外现在销量增长最快的是料理机,2018年就会过5亿。

    母公司业务的协同想象空间大。公司目前外销的90%业务都是来自赛博,2017年有37亿的销售规模,,这部分业务毛利率达到18%。除了外销的收入,赛博公司把很多业务都转给了苏泊尔经营。2017年,公司就将高端的德国炊具品牌WMF中国业务转给了苏泊尔,WMF2016年营收就达到3.2亿。

    盈利预测:预计2017/2018/2019年营收为140亿、161亿和185亿,维持15%的增速,EPS为1.59元/1.9元/2.2元,增速为20.6%/ 19%/15.8%。根据行业情况,给予公司25-30倍PE,对应2018年股价为47.5-57元。给予“谨慎推荐”评级。

    风险提示:原材料价格上涨,母公司协同业务不及预期