莱克电气:加大电商品牌投入应对竞争,汇兑为短期扰动

汇率波动+原材料涨价带来利润波动,扣除汇兑影响业绩依旧靓眼。公司披露2017年业绩快报,预计2017全年实现营业收入57.10亿元,同比增长30.5%,归属于上市公司股东净利润3.67亿元,同比下滑26.8%。毛利率方面,我们预计公司全年同比下滑1.5个百分点至26%,主要由两方面原因导致,其一原材料涨价和包装费用上升带来成本压力,其二人民币汇率升值导致出口ODM业务收入被动下滑(外销美元结算价格通常一年一谈);汇兑损失全年1.5亿元,相比去年汇兑收益1.2亿元,导致净利润相比去年下滑2.7亿元,如果同时扣除汇兑损益影响,公司2017年净利润同比增长25%。

    2017内销自主品牌接近翻番,2018年加大电商品牌投入。公司2017年内销自主品牌收入增速接近翻番。投资者担忧戴森对公司的吸尘器自有品牌冲击较大,我们认为1)目前国内吸尘器渗透率仍处较低水平、无线吸尘器尚需市场教育,戴森营销大手笔投入有利于市场持续扩容;2)公司核心电机技术优势突出、推双品牌策略应对:从市场竞争表现来看,公司9月份推出的魔洁M95吸尘器与DysonV8零售额市占率相当,同时公司计划今年加大互联网品牌投入,推出与莱克高端定位形成错位竞争的产品,有望带动线上渠道收入高增长;3)线下渠道进一步下沉,到经济相对发达的县级城市也开设专卖店;此外公司将加大内销B2B业务(电机产品),积极拓展ODM业务,通过与国内公司合作,在用户思维、产品核心技术和品牌宣传方面积累经验,有助于自主品牌推广营销,预计2018年内销收入增速在60%左右。

    出口涨价+人民币结算+外销结构改善,应对成本压力和汇兑波动。外销方面,预计2018年无线化产品收入占比继续提高,出口收入有望保持10%左右的增速。新一轮出口谈判窗口打开,公司外销ODM业务涨价势在必行,同时外销结算方面,公司将从2017年美元结算70%、人民币结算30%的比例调整到五五开,进一步降低人民币汇率波动对公司业绩带来的不利影响。我们预计随着公司外销收入结构进一步改善(外销20%以上)、公司综合毛利率有望重新步入提高通道。

    盈利预测与投资评级。我们下调公司2017-2019年的EPS为0.92、1.50、2.10元(前值为1.29、2.01和2.86元),对应动态估值分别为41倍、25倍和18倍,公司未来内销业务高增长,清洁小家电龙头具有稀缺性,维持“增持”投资评级。