光大银行:资负结构积极调整,资产质量处改善通道

光大银行:集团平台具协同效应,资本补充已落地

    光大银行在改制后光大集团中处重要位置,总资产占比达91.3%。光大集团拥有金融全牌照优势,协同效应强。17年底,公司向光大集团、华侨城定向增发H股募资约274亿元,提升核心一级资本充足率约1个百分点。

    资负结构:17年积极调整,向存贷集中

    资产端:总资产增速虽逐步放缓,但受益于融资需求旺盛贷款保持高增,3Q17贷款占比提高5.8个百分点至51.0%。横向比较贷款占比提升幅度居前。负债端:在存款保持稳步增长的同时,主动压降同业负债。17年同业市场利率持续抬升的过程中,泛同业负债1Q、2Q、3Q分别环比下降了8.4%、11.9%、1.2%,占比较2016年末下降7个百分点至3Q17末28.8%。公司泛同业负债占比在上市银行中的降幅最大。

    盈利因素:息差有望扩大,扩张能力增强

    近期监管纷纷出手约束同业负债的扩张,最终将会使得银行收益率曲线变陡,18年公司息差有望受益。公司资产端收益率在17年已逐渐走高。负债成本率18年将边际缓解。强监管下的非标调整无碍于总资产的增长,资本补充已到位,缓解资本充足率压力。测算中性条件下18年资产增速可达8.8%。

    资产质量:资产质量处改善通道,拨备压力缓释

    公司不良认定比例已接近合理标准,存量不良压力在18年有望减轻。各项资产质量指标处于改善通道:不良生成低于行业平均水平;逾期贷款率自15年已现拐点,持续下降。公司3Q17信贷成本边际下降的同时,拨备覆盖率确有提高,侧面体现资产质量压力在逐步缓解。

    投资建议

    光大银行在17年大力调整资产负债结构,边际改善幅度高于同业。各项资产质量指标在15年已见拐点,目前存量不良基本消化完毕,处于资产质量改善通道之中。给予光大银行强烈推荐评级,预测17-19年BVPS分别为5.23、5.69、6.22元,对应PB为0.90、0.81、0.71。

    风险提示

    经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;短端利率抬升;贷款利率提高不及预期。