川投能源2017年经营数据点评:火电停产至发电量下滑,电价稳定符合预期

投资建议:火电停产导致公司2017年控股电厂发电量下滑,叠加雅砻江投资收益略有下滑,预计17-19年EPS为0.74、0.79、0.80,对应18年PE13倍,考虑公司作为低估值高成长的稀缺大水电,中游投产后业绩有望超预期,维持目标价13.05元,维持“增持”评级。

    1月23日公司发布2017年经营数据,全年发电量29.63亿千瓦时,同比减少17.49%;上网电量29.17亿千瓦时,同比减少15.46%。

    发电量下滑主要受火电子公司停产影响。2017年公司控股电厂发电量同比减少17.49%,主要由于火电子公司嘉阳电厂全年停产(因煤价高企,为避免大幅亏损主动停产,2016年发电量5.18亿千瓦时),此外水电受计划电量下降影响,发电量同比减少3.61%。2017年水电上网电价0.207元/千瓦时,同比减少0.96%,属丰枯发电量差异正常波动影响。

    本期雅砻江水电投资收益略减,但长期逻辑不改。公司利润主要来源于参股雅砻江水电的投资收益,2017年雅砻江净利同比减少4.43亿元,我们分析原因主要有两方面:收入端,由于外送电市场化部分电价尚未谈妥,雅砻江公司基于谨慎的原则,按最大程度计提让利导致电价下降,经测算电量电价的变化导致营业收入减少2亿左右;成本端,中游卡杨公路预计已在2017年完工转固,从而计提了折旧,使得成本增加了2亿左右。我们认为雅砻江资产优质,业绩的小幅波动不影响其作为稀缺大水电的长期投资逻辑。