开润股份:Q4高增长全年如期,18年B2B、B2C双发力可期

预计2017年全年实现净利润为1.2亿元—1.4亿元, 同比增长42.85%--66.66%,Q4高增长,全年业绩符合我们预期。

    公司于2018年1月25日晚披露业绩预告:预计2017年归母净利润1.2亿元(+42.85%)--1.4亿元(+66.66%),其中非经常损益为0.2亿(+326%),主要为政府补贴大幅增长;Q4实现归母净利润0.3—0.5亿元(+50%-150%)。

    全年业绩符合我们预期,Q4业绩高增长略超预期,平滑此前Q3业绩低于预期影响。营收层面,我们预计全年实现营收11.6亿元(+近50%),B2B营收约6.5亿元(+20%),B2C 超5亿元(+近140%)。,Q4受益双十一等电商旺季及2B 端收入延迟确认预计营收3.61亿元(+近80%)。

    我们继续看好公司成长为国内大众出行市场细分龙头,18年B2C、B2B业务有望双发力超市场预期。

    B2C 业务:新增稚行、悠启多品牌战略,90分多品类、多渠道、多推广战略持续深化,18年预计80%-100%大幅增长,驱动业绩继续高增长。

    1)90分借助小米生态链完成0到1,具备独立品牌势能,多品类、多渠道、多推广战略持续深化,18年增长可期。预计18年随多品类、多渠道、多市场推广战略持续深入,90分有望在核心箱包产品进行产品迭代及深度扩张,鞋服等新品类发力横向扩张,夯实大众出行市场地位,营收预计增长80%-100%,净利率有望提升至6%-8%,显现细分行业龙头潜质。

    2)硕米:组织裂变专注儿童出行市场打造稚行品牌,有望复制润米90分快速增长路径或超市场预期。产品定位儿童出行相关,如儿童箱包、鞋服、手推车、口水巾、汗巾、太阳帽、轻羽绒等。预计2018年将有大量产品上线,受益儿童消费市场快速增长,有望成功复制成为第二个润米。

    3)泛出行品牌悠启 U'REVO:组织结构裂变,源于新零售渠道扩张。悠启面向新中产群体提供都市泛出行用品,将以深度买手模式做产品,以新零售方式为导向,提供出行数码周边、出行个人护理、出行食品等系列产品。

    未来将随新零售快速扩张而增长,产品预计2018年上市。

    B2B 业务:老客户结构持续优化,18年新客户开发有望超市场预期。

    重点开发新客户,新增名创优品、网易严选、淘宝心选等客户,与名创优品成立合资公司绑定利益超市场预期;原有客户订单结构得到进一步优化,精益生产提高效率增强盈利能力,预计未来三年B2B 收入CAGR 20%+。

    维持买入评级,维持目标价75.5元。

    看好公司成长为国内大众出行市场细分龙头,18年B2C、B2B 业务有望双发力超市场预期。预计17/18净利润1.21/1.83亿,未来三年CAGR 近50%,维持2017-19年EPS 预测1.01/1.51/2.18元,维持目标价75.5元,对应2018年约50倍PE。

    风险提示:B2B 代工业务利润率下降、B2B 自主品牌建设不及预期。