科顺股份新股分析:快速成长的新型防水企业

公司成长迅速:公司成立于1996年,是一家集建筑防水材料研发、制造、销售、技术服务和防水工程施工于一体的国家级高新技术企业。2013-2016年,公司收入的复合增长率超过20%,净利润的复合增长率达到近90%。2017年前三季度,公司营业收入/归母净利润分别为14.16亿/1.67亿元,分别同比增长28.68%/-30.16%,北京科顺的停产对业绩有较大影响。公司整体上能够保持快速成长的原因,主要由于防水行业处于高景气度以及公司领先的竞争优势。

    防水行业需求高景气度将持续:防水行业除传统地产、高铁、基建三项主要下游为行业提供稳定需求外,未来地下管廊、海绵城市的建设与放量将为防水行业提供更多增量;“大行业,小公司”是公司成长的长期逻辑,行业内假冒伪劣产品淘汰、行业集中度提升是必然发展趋势。整个行业高景气度仍将持续。

    公司在高景气度行业中的竞争优势:公司在行业中具备优秀管理、技术研发、产品多样、成本控制等多重优势。并加快全国产能布局,目前已拥有六大生产基地(佛山科顺、昆山科顺、重庆科顺、德州科顺、鞍山科顺、江苏南通基地),总产能翻倍,处在产能爬坡过程;还有湖北荆门生产基地、陕西渭南生产基地已在建设过程中。

    投资建议:“大行业、小公司”是防水行业长期的投资逻辑,公司前几年净利润一直保持翻倍增长,当前整体实力已属行业前三,属于行业内最具发展潜力的公司之一。一方面,当前行业需求高景气度仍将持续,行业内落后产能清出、行业集中度提升将提速。另一方面,公司通过定增募投来化解当前面临的产能、资金问题,通过技术研发提高生产效率、降低生产成本,公司的高速发展将持续。

    风险提示:募投项目不达预期;原材料价格大幅上涨;地产投资大幅下滑等。