中信证券:业绩超预期,最受益于多层次资本市场建设

公司公布2017年业绩快报。2017年全年实现营业收入432.9亿,同比增长13.9%;实现归母净利润114.6亿,同比增长10.6%,业绩表现超预期(原预计归母净利润为102亿),我们判断主要原因是自营业务可供出售金融资产浮盈兑现超预期。2017年末公司归母股东权益为1495.3亿,较上年末增长4.8%,全年加权平均ROE为7.84%,同比增加0.48个百分点。

    公司各业务条线均排名行业前列。2017年公司股基成交金额市场份额为5.57%,同比下降0.22个百分点,排名行业第2;根据Wind统计,投行业务IPO融资规模为206亿,同比增长73%,排名行业第1,股权再融资规模(增发+配股+优先股)为1064亿,同比下降62%,排名行业第4;债券承销规模为5350亿,同比增长41%,排名行业第1,虽然公司债承销规模同比大幅下滑,但金融债和资产支持证券同比分别增长110%和68%,使得整体债券承销规模实现同比大幅增长;2017年末公司两融余额为709亿,较上年末增长13%,排名行业第1。

    公司作为行业龙头,将显著受益于多层次资本市场建设。对于证券公司而言,多层次资本市场建设将实现现货一级、二级市场与衍生品市场的协同发展,推动产品创设业务的发展。

    产品创设业务具有较高门槛,对资本金实力、金融工具定价能力、机构客户规模都有较高的要求,中信证券作为行业龙头,我们认为将最为受益于多层次资本市场建设。我国衍生品市场发展尚处于初级阶段,以场内衍生品市场为主,而参考国际经验,场外衍生品规模要远大于场内,目前我国证券公司场外衍生品以权益和商品类期权和收益互换为主,权益类期权增长高于收益互换,而权益类期权市场集中度很高,前5家证券公司的集中度在85%-90%之间,根据证券业协会数据,中信证券2017年1-10月累计新增场外期权合约名义金额为940亿,市场份额为24%,行业领先。我们判断随着未来衍生品种类和规模的发展,尤其是利率和外汇类衍生工具,中信证券产品创设业务将更加快速地成长。

    坚定看好公司产品创设业务发展。我们2018年1月7日上调行业投资评级至“看好”,强调券商板块是2018年预期差最大金融子板块,多层次资本市场建设有助于提升大券商估值,精准推荐龙头券商,首推中信证券,自推荐以来涨幅为21.4%。维持“增持”评级,上调盈利预测,预计2017-2019年归母净利润为114.6亿、128.6亿和144.4亿(原预计归母净利润为101.5亿、110.4亿和118.2亿),对应最新收盘价的PE分别为24倍、21倍和19倍。