柳工:业绩略低于市场预期,夯实基础再出发

事件:公司于1月25日发布2017年业绩预告,全年盈利30,500万元-32,963万元,同比上升519%-569%。

    资产减值影响当期利润,业绩略低于预期:公司全年盈利30,500万元-32,963万元,同比上升519%-569%,业绩大幅增长主要原因是工程机械行业需求大幅增长,公司各主要产品线销量高于行业增速,收入大幅增加。公司前三季度单季净利润分别为10,845万元、13,514万元、3605万元,预计四季度单季度利润为2536万元-4999万元,业绩略低于预期。

    夯实基础再出发,18年有望释放业绩弹性:2017年公司资产负债表得到明显修复,发展基础得以夯实。公司装载机业务收入规模居国内第一,后续将调整产品战略,提升小吨位装载机市场份额;预计挖掘机全年销量超过8000台,市占率接近6%,并有望稳步提升。我们判断明年土方机械行业仍有15%-20%增长,公司将显著受益行业增长。此外,今年中游制造业受上游成本挤压较大,公司前三季度毛利率为23.16%,较去年同期下降1.56个百分点。近期公司装载机调价已落地,其他产品也有望逐步跟进,我们预计18年毛利率将显著改善。

    收购集团所持上海金泰51%股权,扩张产品线贡献业绩增长点:公司于2017年11月8日与柳工集团签订股权转让协议,约定出资5.46亿购买上海金泰51%股权。上海金泰主要产品为连续墙挖斗和旋挖钻机,其中优势产品连续墙挖斗主要用于地铁施工等,市占率高达60-70%。收购后,上海金泰有望借助公司采购渠道降低成本,并在技术研发、销售渠道等多方面产生协同。公司产品线也将更加丰富,并贡献新的业绩增长点。

    盈利预测与投资建议:预计公司2017-2019年净利润分别为3.25亿、6.91亿和8.01亿,对应PE分别为30倍、14倍和12倍。考虑到公司18年业绩弹性较大,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观政策面可能趋紧