深高速:拟对联合置地减资,开发又进一程

公司公告12月运营数据,拟对联合置地公司减资

    公司发布2017年12月数据,主要路段路费收入略有下滑,主要因为,自2017年下半年开始的全面治超行动,使超载车流量下降,对路费收入有负面影响,而2016年同期基数较高。公司拟与新通产对联合置地公司进行减资,建议关注减资后续可能的操作,关注梅林关项目与房地产商的股权谈判结果。目标价调整至11.40-12.10元,维持“买入”评级。

    因治超载与高基数,12月车流量受轻微负面影响

    公司发布月度数据:2017年12月,主要路段机荷东、机荷西、清连、水官、武黄高速的通行费收入分别同比增长-8.1%、-2.6%、+8.8%、-1.9%、-3.7%;2017全年,以上各路段的通行费收入分别同比增长+10.7%、+5.1%、+9.6%、+3.8%、+6.7%。公司公告称,自2017年下半年开始的全面治超行动影响车型结构、使超载车流量下降,对路费收入有负面影响,而12月该现象较为明显。我们认为,2016年同期基数较高,也是重要原因。展望长期,超载车流量下降有利于降低公路的养护成本。

    梅林关项目取得又一进展,后续关注与房地产商的股权谈判

    公司拟与新通产、联合置地签署《减资协议书》。联合置地注册资本50亿元,新通产和深高速分别持有其51%和49%权益。减资协议约定:深高速、新通产对联合置地分别减资22.05亿元、22.95亿元。联合置地是为梅林关房地产项目专设的公司,梅林关项目地块总成本约50~52亿元(含已付总地价款约35.67亿元)。两家股东合计减资45亿元,已超过联合置地的账面资金。深高速在2014年H股通函曾提到,考虑股权转让方式引入房地产商。我们建议关注减资后续可能的操作,关注与房地产商的股权谈判。

    关注三条公路回购第二阶段谈判,若选择政府买断模式将确认处置收益

    政府在2016年2月协议回购公司旗下盐排、盐坝、南光高速。协议约定,在2018年底前,政府将决定采用方式一(政府购买服务)或方式二(政府买断)的形式作为2019年之后的对价。据1月17日深圳市人大审议的政府工作报告(南方都市报),2018年深圳市安排高速公路回购预算46.4亿元。如果采用方式二,公司将在2018年确认对三条公路的处置收益,预计金额约为16亿元。具体采用哪种方式结算,尚待公司与政府协商决定。

    估值切换时点,首选高增长标的,维持“买入”评级

    我们看好公司在2018-2020年的业绩增长潜力。调整2017-2018年归母净利润至15.0亿元和17.6亿元(前次为15.2亿元和18.8亿元),基于:1)12月车流量数据;2)1月22日H股通函披露的沿江高速估值信息;3)减资联合置地公司。给予目标价11.4-12.1元,基于:1)PB:仍基于1.7x 2018PB,估算目标价为11.4元;2)DCF:仍基于WACC=6.58%以及保守的增长假设,测算目标价为12.1元。维持“买入”评级。

    风险提示:珠三角经济下滑、车流量增速低于预期、环保项目不及预期、梅林关项目开发进度不及预期。