银泰资源:业务延伸落地,黄金新秀冉冉升起

定增落地,公司作为黄金领域新秀值得关注

    公司完成定增,以12.03元/股的价格增发3.35亿股,收购黄金矿山资产。我们测算公司2018、19年将分别生产金5.9、7.6吨,锌2.16、2.75万吨,铅1.44、1.76万吨,银205、249吨,营收结构将由17年的全部生产银铅锌,转变为18-19年金占比约65%,银铅锌占比约35%。除新增的金业务外,公司原有的铅锌矿山也将完成项目改造,产能有望提升。价格方面,我们认为今年锌和黄金都处于高景气度时期,公司有望直接获益。我们测算,公司18年归母净利润相较17年将增加约200%,18年年化23倍PE较行业平均的32倍明显偏低,首次覆盖给予“买入”评级。

    铅锌维持品质优势,今年迎来扩产时机

    公司所持有的子公司玉龙矿业拥有国内少有的优质铅锌矿山,该矿山资源储量大、金属品位高、盈利能力强,铅精矿毛利率超过80%,在同行业中处于高水平。另外,玉龙矿业大竖井工程预计于今年10月全部投入使用,竖井投产后,矿石处理效率将大幅提升,年处理量有望从60万吨提升至130万吨。我们预计玉龙矿业产能将逐年爬坡,2018、19年的矿石处理量将分别达到80、110万吨,公司铅锌业务的放量有望提升其利润。

    强势进军黄金领域,公司利润有望大幅增厚

    公司通过全资控股上海盛蔚,目前持有吉林金英、青海滩间山和青龙沟、黑龙江东安金矿的采矿权以及九个探矿权。以上矿山原属埃尔拉多旗下,该公司在国际黄金企业中资产质量高,成本相对低,此次公司收购的金矿市场成本也处于业内较低水平,如东安金矿目前黄金平均入选品位高达13克/吨。我们预计2018、19年黄金业务将分别为公司带来17.3、22.7亿元收入和6.1、7.4亿元的归母净利润,公司整体利润或将大幅增厚。

    看好锌和黄金价格在今年有良好表现,公司或将收益

    除产品放量外,公司也有望受益于锌和黄金的高景气度。对于锌,我们认为尽管国际上大量锌矿将在年内投产,但此前锌供需缺口高达52万吨,年内供应大概率仍将偏紧。此外据CRU数据,目前全球锌精矿库存极低,补库存需求也将弱化锌矿供应增加带来的价格压力,我们预计年内锌价将维持高位。对于黄金,我们认为目前支持其价格温和上升的原因有两点:一是历史上美元加息周期中,美元指数大概率走弱;二是多项指标已提示美国经济增速相对其他地区有所放缓,同样对美元构成压力并利好黄金。

    增长确定、估值偏低,给予公司“买入”评级

    我们对公司各矿山的运行参数做了假设。根据假设,我们预计公司2017-19年将分别实现10.01、28.04、36.19亿元收入,3.14、9.38、11.34亿元归母净利润,EPS将分别为0.29、0.66、0.80元。根据可比公司2018年32.4倍PE的平均估值,我们给予公司30-33倍PE。再综合考虑绝对估值法,我们判断公司合理股价区间为19.7-22.0元,给予其“买入”评级。

    风险提示:公司产能投放进度不达预期;铅、锌、银、金价格下滑等。