桐昆股份:涤纶PTA景气共振,全年业绩同比预增55-61%

经营分析

    涤纶与PTA景气共振,Q4业绩同比环比提升。据公司业绩预告,公司四季度单季度实现归母净利润6.0-6.7亿元,同比增长5.3-17.5%,环比增长13.2-26.4%。业绩增长主要得益于涤纶与PTA景气共振,价格价差均维持高位。根据价差数据,长丝方面,4季度POY产品价差同比增长9%,FDY与DTY价差同比变化不大,仍维持在全年较高水平。PTA方面,Q4价差继续维持高位,同比增长56%,环比基本持平。17年全年,POY价差1540元/吨,同比提升26%,FDY价差1949元/吨,同比增长6%,DTY价差3096元/吨,同比增长13%,PTA价差611元/吨,同比增长28%。

    嘉兴石化220万吨PTA新产能投产,聚酯产能继续扩张。日前公司采用最新技术的220万吨/年PTA二期已经开车,公司基本实现涤纶PTA产能配套。我们预计18年PTA加工费可维持在200-300元/吨左右,新增PTA产能贡献利润约4-6亿元。聚酯长丝方面,公司预计18年,19年分别投产100万吨,到2019年聚酯长丝产能达到660万吨。

    参股浙石化,打造涤纶全产业链,实现盈利跨越式提升。公司参股浙石化20%股权,炼化项目分两期,每期规模为2000万吨/年炼油、400万吨/年对二甲苯、140万吨/年乙烯及下游化工装置,一期预计18年底投产,19年出产品,预计一期项目盈利中枢100亿元,公司将实现投资收益20亿元。浙石化一期出产400万吨PX,桐昆权益产能80万吨,公司向上游PX延伸,进一步实现产业链一体化。

    投资建议

    不考虑浙石化利润的情况下,预计2017-2019年归母净利润17.99亿元,23.60亿元,27.33亿元,对应PE为20,15,13倍;考虑到18-19年涤纶PTA行业景气度持续提升,公司参股浙石化项目一期2000万吨将于18年底建成,19年投产出业绩,我们维持公司“买入”评级。

    风险提示

    国际油价大幅下跌;聚酯行业需求疲软,将影响公司盈利能力,拖累公司业绩;浙石化项目进度大幅低于预期将影响公司业绩与市场情绪。