冠福股份:维生素E产品量价齐升,带来第四季度业绩大幅增长

事件:公司发布2017年业绩预告修正公告:预计2017年归属于上市公司股东的净利润2.80-3.40亿元,同比增长14.1%-38.5%,去年同期实现净利润2.45亿元。

    评论:1、公司四季度业绩大幅增长,主要由于维生素E量价齐升。

    公司在2017年前三季度实现归属净利润1.42亿元,按本次公告第四季度将实现净利润1.38-1.98亿元。四季度业绩大幅增长主要受益于维生素E产品的量价齐升。公司全资子公司能特科技投资建设的2万吨维生素E项目,第四季度基本达到设计产能。价格上,第四季度维生素E的价格一路攀升,从9月初的41.5元/千克一路上涨至130元/千克,目前欧洲价格为14-16欧元/千克,依然维持高位,国内价格也在100元/千克以上。

    2、公司维生素E成本优势明显,未来在行业竞争力显著。

    维生素E合成需要的直接中间体三甲基氢醌是生产的关键因素。国内间甲酚、三甲基氢醌中间体的供应被新和成、浙江医药的长期订单全面控制,供应量稀缺。多家维生素E生产企业因三甲基氢醌的供应问题而无法投产。能特科技采用新的合成路线,以对二甲苯为原料,生产三甲基氢醌,对二甲苯来源充足,价格便宜成本大幅低于行业平均水平。维生素E合成另一主要原料异植物醇,公司16年自主研发以法尼烯法起始的全球首创工艺,由于合成路线较短,缩减固定资产投资、而且更环保清洁,成本同样大幅低于竞争对手。我们认为短期,巴斯夫很难在上半年年复产,维生素E 行业处于供需紧平衡状态,价格上涨公司直接受益,四季度利润大幅增长已经体现。而长期看,公司成本低于行业平均水平,竞争优势明显,市场份额不断扩大,有望成为维生素细分领域的龙头。

    3、维持“强烈推荐-A”的投资评级。

    公司目前具备维生素E(油)产能2万吨,是国内最大维E生产商之一。根据我们的假设条件,预计公司2017-2019年净利润2.39亿元、14.22亿元、18.75亿元,除权后每股收益分别为0.12元、0.56元、0.74元,相应市盈率为40倍、8.9倍、6.7倍。维持“强烈推荐-A”的投资评级。

    4、风险提示。公司项目未能如期投产风险,客户需求大幅低于预期风险。