千禾味业:调味品主业快速增长,四季度环比改善明显

事件:公司发布业绩快报,2017年实现营业收入9.53亿元,同比+23.7%,归母净利润1.45亿元,同比+44.8%;其中Q4单季度实现营业收入2.63亿元,同比+19.0%,归母净利润4032万元,同比+44.0%。

    调味品主业依旧快速增长,四季度环比改善明显。假设焦糖色业务稳定,公司调味品业务17年同比+34%,在深耕西南+全国扩张的策略下保持高速增长势头。17年业绩略低于年初公司规划的收入30%、利润60%的增长目标,主要原因是在提价和主动清库存,公司Q3单季度收入增速仅为8%,严重拖累整体增速。从市场调研来看,目前提价顺利完成,渠道库存亦恢复正常水平,四季度动销情况有明显改善,预计Q4单季度调味品业务收入在25%以上,环比大幅提升。Q4净利率15.3%,环比提升1.3%,促销力度放缓叠加提价效应,盈利能力有明显改善。

    各区域市场齐头并进,电商表现尤其亮眼。从各市场渠道来看,华东地区已基本完成全年1亿的销售目标,同比+35%以上,2018年继续冲击1.5亿销售目标;华北市场Q4保持翻倍增长势头,预计全年有望达到4000万。由于电商收入2017年计入西南区域,全年有望实现35%-40%的销售增长,受益于双十一等网络购物节,公司电商渠道表现亮眼,仅双十一期间销售额突破千万,位列电商渠道酱油单品销售首位。

    核心增长逻辑依旧成立,18年Q1有望迎来开门红。尽管17年业绩未达预期,但千禾高端化差异化产品定位下竞争优势明显+全国市场稳步扩张业绩进入高速增长期的核心逻辑依旧成立,调味品业务34%的增速远高于行业平均增速,消费升级趋势下高增长有望延续。由于18年春节较晚,备货旺季效应将在18Q1集中体现,叠加提价效应,18年一季度有望迎来开门红,增速表现环比继续改善。

    盈利预测:根据快报调整盈利预测,预计2017-2019年收入分别为9.53亿元、11.84亿元、14.83亿元,三年复合增速24.4%,归母净利润分别为1.45亿元、2.0亿元、2.69亿元,三年复合增速39%,EPS分别为0.44元、0.61元、0.83元,对应动态PE分别为41倍、29倍、22倍,维持“买入”评级。

    风险提示:全国市场扩张风险;食品安全风险。