太阳纸业:新增量,新增长,持续推荐

木浆价格好于预期,文化纸新投有限,格局较好

    (1)原料价格好于预期:我们认为木浆价格2018年整体趋势以稳为主,稳中有降,但暴跌的概率较小,虽然海外木浆龙头产能陆续投放,但是龙头博弈加强。 废纸价格均值中枢整体向上,主要是受进口政策影响较大,近日《进口可用作原料的固体废物环境保护控制标准》正式发布,进口废纸中其他夹杂物的比重由1.5%正式修订为0.5%,并确定2018年3月1日开始实施。 未来的趋势是废纸进口量逐渐减小,对木浆价格会有一定支撑,例如用白卡纸替代白板纸会对木浆有增量需求。一般来看,废纸涨价对纸企成本的影响是即时的,而木浆由于库存的原因通常要延后3个月。

    (2)文化纸供给受限:整体行业目前新投资的欲望不强,而且受环保政策影响,未来新增产能难以解决热电的批文问题。2016年,双铜纸产能610万吨,行业集中度较高,前四大企业APP(中国)、晨鸣纸业、太阳纸业、华泰股份CR4为100%。2016年,双胶纸产能928万吨,前四大企业晨鸣纸业、华泰股份、太阳纸业、亚太森博CR4为53.99%,行业集中度仍有提升空间。需求方面:近期文化纸价格未见明显下跌,好于预期。此外,文化纸需求旺季一般是每年的3-5月以及8-10月,按历史规律看,春节后文化纸会有一轮提价。

    太阳纸业:新增产能投放,驱动业绩新成长

    (1)2018年公司预计新投放产能 特种纸:年产能20万吨,预计2018年产量15万吨左右,将于2018年第一季度投产; 箱板纸:年产能80万吨,7月和9月分别投产1条生产线,2018年预计产量20万吨; 化学浆:年产能30万吨,5月底试车,6月运营,2018年预计产量20万吨左右;

    (2)2019年,上述项目满产带来增量 特种纸增加5万吨产量,箱板纸增加60万吨产量,老挝增加10万吨化学浆产量,新增量为公司带来新成长。

    (3)2020年,美国阿肯色州70万吨生物精炼项目有望投产,目前正在进行环评工作。 溶解浆可转产化学浆保障盈利,快消品走向高端化发展 目前下游粘胶短纤产能扩张,预计2018年粘胶短纤的价格会逐渐回归正常,溶解浆价格也将跟随粘胶短纤回落,公司溶解浆可转产化学浆保障盈利。 快消品方面,我们预计2017年公司有望盈利。目前在人员和产品策略方面进行了调整,以生产高端差异化的产品为主,中低端的产品基本停止销售。

    投资建议:我们预计太阳纸业2017-2018年净利润分别为20.67亿元和24.87亿元,同比增长95.55%和20.32%;公司目前25.93亿总股本,EPS分别为0.80和0.96元/股,对应PE为14.1x和11.7x,维持“买入”评级。

    风险提示:木浆、文化纸、箱板纸价格大幅下跌。