水井坊:整体业绩符合预期,未决诉讼影响利润

公司预计2017年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增加约11,082万元,同比增长约49%;营业收入与上年同期相比将增加约87,201万元,同比增加约74%。公司与成都铸信地产开发有限公司之间的诉讼正在一审过程中,尚未正式判决,本次业绩预告中对此已计提了3,000万元的预计负债。若17年年报公布前公司完全胜诉,则净利润将同比增长约59%,若17年年报公布前公司完全败诉,则净利润将同比减少约16%。

    17Q4延续高增长,全年表现优异。

    公司17Q4预计实现营业收入5.77亿元,同比增长51%,延续了前三季度的高增长趋势,但由于18年春节较晚,渠道备货期延至18Q1,对17Q4收入略有影响。利润方面,17Q4公司实现归母净利润约0.92亿元,同比增长22%,扣非后净利润1.18亿元,同比增长67%。整体来看,17Q4公司在收入端和利润端均延续了前三季度的高增长态势,但由于此次计提的预计负债,拉低了归母净利润水平。全年来看,公司营收超20亿元,同比增长约74%,扣非后净利润增长约70%,整体经营状况很好。

    未决诉讼短期有风险,不影响公司长期价值。

    公司及子公司与成都铸信地产开发有限公司之间的诉讼正在一审过程中,尚未正式判决。此次诉讼涉及赔偿金额约2.3亿元,金额较大,审限一般来说较长,很难在年报公布前最终结案。可能会对18年的业绩产生影响。但从长远的角度来看,公司17年三季度末账上资金超8亿元,此次诉讼案无论结果如何,都难以对公司现金流产生很大的影响。总体来看,并不影响公司的长期发展。

    产品结构集中,打造品牌形象,发力次高端。

    公司主打次高端产品,且在17年先后推出大师典藏版和菁翠,进军高端市场。公司目前以臻酿八号、井台装、大师典藏版为主打的产品线集中,高档产品增速最快且在公司产品结构中占比进一步提升,产品结构优化显著。同时公司注重品牌打造,独家冠名《国家宝藏》,树立高端形象。2018年行业将进一步向名优酒企集中,高端和次高端受益最深,公司未来高增长确定性强,提价和增量将是公司业绩增长的重要推动力。

    盈利预测与估值。

    公司确立5+5重点市场,推广效果显著,同时产品结构优化明显,高端产品占比进一步提升,刨除资产减值和诉讼事件的影响,明年业绩将迈上一个新台阶。不考虑诉讼案件对18年业绩的影响,我们预测公司2017-2019年度的营业收入增速分别为74.1%、57.7%和43.7%;归母净利润增速分别为49.3%、101.7%和50.2%,对应EPS分别为0.69/1.39/2.08元/股,考虑到公司未来的高成长性,给予18年45倍PE,目标价62.50元,维持买入评级。