恒源煤电:全年业绩同比大增,Q4因资产减值损失环比表现较弱

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:李俊松 日期:2018-01-26

2017全年业绩同比增,因受益于煤价大幅上涨。

    2017全年公司归母净利预计11.06亿元,同比大幅上涨3036.38%,主要原因是煤炭价格大幅上涨。煤炭板块作为公司第一大业务,2017全年原煤产量1199万吨,同比下降6.00%,商品煤产量966万吨,同比下降11.33%,商品煤销量960万吨,同比下降12.08%,由于销量下降其实对业绩是负向贡献,所以2017年公司业绩增长的主导因素是煤炭价格上涨。通过测算,2017全年公司煤炭销售平均价格613元/吨,同比上涨63%,销售成本342元/吨,同比上涨29%,毛利为271元/吨,同比上涨140%。

    Q4业绩环比下降,因销量下降和计提1.84亿资产减值损失。

    已知2017Q1~Q3单季归母净利分别为2.88亿元、3.44亿元、3.20亿元,计算得知2017Q4业绩预计1.55亿元,较Q3环比下降51.77%。产销方面,2017Q4原煤产量252万吨,环比下降17.4%,商品煤产量177万吨,环比下降32.01%,商品煤销量192万吨,环比下降32.03%。价格方面,2017Q4销售均价628元/吨,环比上涨6.76%,吨煤生产成本128元/吨,环比下降225元/吨,降幅63.71%,吨煤毛利500元/吨,环比上涨305元/吨,涨幅112.16%。同时,公告声明祁东矿南部采矿区计提固定资产减值准备1.84亿元。综合以上,在价格微涨和成本大幅下降的情况下,Q4业绩较Q3下降较多,主要原因有二:一是销量下降较多,二是计提资产减值损失准备。

    预计全年煤炭价格高位,煤炭板块业绩保持平稳。

    我们判断全年煤炭的供给仍旧偏紧,主要是由于在去产能的大背景下新增产能难以充分释放产量,而且还可能受到运力的瓶颈限制。对动力煤而言,一季度旺季仍有冲高的可能,供暖季结束之后价格将逐步回落,但全年的价格仍将保持高位,我们判断2018的均价会比2017年小幅下降;对炼焦煤而言,3月份随着环保限产的解除,炼焦煤的需求会阶段性大幅增长,价格亦有可能冲击新高,之后随着供给的增加价格将稳步回落,2018年的均价预计和2017年保持一致,维持高位。

    安徽省国企改革进程加快,公司资产注入预期加强。

    2016年安徽省出台《关于深化国资国企改革的实施意见》,明确提出要通过整体上市、引入战投和员工持股等路径,使国企改革提速,并规划未来五年安徽国资的资产证券化率从目前的40%提高到60%。近期,安徽国改动作不断:一是2017年12月雷鸣科化及其全资子公司西部民爆以发行股份及支付现金的方式购买淮矿股份全部股权,如果方案完成将实现淮北矿业集团的煤炭和焦炭资产的整体上市;二是2017年12月30日,安徽省人民政府批准了淮南矿业整体改制方案,要求淮南矿业在有序推进淮矿物流等业务资产剥离的基础上,通过引进战略投资者、实施债转股等方式,推进整体改制,并适时启动整体上市。公司是皖北煤电集团旗下的唯一上市平台,集团资产证券化率仅为25%。目前,恒源煤电一共有7个生产矿井,核定产能1485万吨/年,其中刘桥一矿核定产能140万吨/年,预计2017年底退出;卧龙湖矿核定产能90万吨/年,预计2018年底退出,届时公司核定产能将减少至1255万吨/年。除恒源煤电的7处煤矿外,皖北煤电集团还拥有在产及在建煤矿7处,核定产能1650万吨/年。随着安徽省国企改革的加速推进,集团资产注入预期加强。且在2016年年报的股东承诺事项中有说明,皖北煤电集团拥有的煤炭资产会在合适条件下注入到上市公司。

    盈利预测:2017-2019年EPS为1.11、1.21、1.29元。

    我们预计未来随着供给侧改革的推进、对煤炭价格的走势判断以及国企改革的推进,公司未来业绩将得到进一步的改善,预测2017-2019年EPS分别为1.11、1.21、1.29元,维持对公司的评级为“买入”,当前股价10.93元,对应2017-2019年PE分别为10X/9X/9X。

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