苏泊尔:品类扩张及海外订单支撑后续成长

事件:我们调研了苏泊尔 ,与公司高管就公司运营状况和未来发展规划情况进行了交流。

    分析与判断:苏泊尔具有显著的核心竞争力。2016 年收入结构中内销占70.6%出口29.4%;炊具36.5%、小家电62.5%;毛利率方面,内销35%、外销20%。公司炊具业务长期以来一直稳居市场第一;小家电业务9大品类合计市场份额稳居市场第二。公司拥有稳定的销售网络和强大的研发实力,武汉基地是目前全球单体产能最大的炊具研发制造基地,绍兴基地的小家电制造能力也位居世界前列。

    受益SEB 订单转移,外销有望持续增长。公司80%以上外销收入来自于控股股东SEB 集团,SEB 集团未来成长性良好,是公司未来外销增长的一大推动力。公司控股股东是全球炊具第一,小家电第三的制造商SEB 集团,2016 年SEB 全球采购金额近40 亿欧元,仅外部成品采购占比就高达29%。未来随着SEB 自产比例的持续提升,公司源源不断的外销订单得以保障。在SEB 收购WMF 后,公司未来有望在维持稳定的海外订单转移的基础上,实现新业务量的增长。

    内销地位稳固,增长源于份额提升与品类多样化。公司未来将通过份额提升和品类扩张,保持持续增长,具体来看:1、市场份额的提升。这主要来源于两大动力:突出的产品研发能力和日益完善的渠道布局,市场份额的提升,将推动公司业绩稳定增长。2、积极拓展新品类。公司努力开拓环境家居电器和高端厨房电器市场,通过品类扩张有望为公司带来新的利润增长点。

    投资评级:预计公司2017-2019 年归母净利润分别为12.12 亿、14.86亿、18.25 亿,EPS 分别为1.48 元、1.81 元、2.22 元。PE 分别为31倍、26 倍、21 倍,维持“增持”评级。

    风险提示:新品推广低于预期,行业竞争加剧。