勘设股份:订单业绩双高增长,加速发展趋势确立

事件:

    公司1月24日发布2017年度业绩预增公告,报告期内业绩预计增加1.45亿元到1.77亿元,同比增加90%到110%;扣非后业绩预计增加1.33亿元到1.65亿元,同比增加84%到104%,继续维持高速增长。

    点评:

    业绩符合预期,持续看好公司业务高增长。

    公司2017年预计盈利为3.05-3.37亿元,同比大幅增长90%-110%。我们此前对公司2017年的盈利预测为3.28亿元,同比增长104%,公司业绩预告符合我们预期。业绩增长原因主要系公司深耕贵州省内市场,大力拓展省外及海外市场,随着贵州省“十三五”期间交通基础设施建设持续保持高投入,公司作为区域龙头充分受益所致。

    毛利率较高的工程咨询业务占比持续增长,盈利结构改善趋势明显。

    致公司2017年度净利润同比增长较快的另一重要因素为:报告期内,公司主营业务中毛利率较高的工程咨询业务(2017H1毛利率为46.73%)增长较快,同时主营业务中毛利率较低的工程承包业务(2017H1毛利率为7.79%)占比不断减少,公司收入与盈利结构发生显著改善所致。

    工程承包业务虽非勘察设计企业核心业务,且利润贡献率较低,但对公司打通“规划+设计+施工+管理”全流程能力具有重要作用。公司近年工程承包业务发展亦较为迅速,2017年12月14日公司公告中标7.1亿美元肯尼亚特大道路建设工程施工总承包合同,显示公司在EPC 总承包大体量项目方面的竞争能力提升明显。

    新签订单持续高增长,非省内业务拓展成效显著。

    公司深耕山地特殊地形交通工程领域多年,在特大桥梁、特长隧道、地质勘查与试验检测等方面拥有多项关键技术。2017年前三季度,公司新签合同25.0亿元,同比大增279%。我们估算公司在手订单超过24.95亿元(剔除肯尼亚特大订单),为2016年营业收入的1.6倍,对未来业绩形成强力保障。

    公司早年收入结构中贵州省内业务占比基本维持在90%以上,近两年非省内业务占比持续提升。2017年前三季度,公司非省内业务收入占比已升至约30%,非省内业务新签订单占比约25%(剔除肯尼亚特大订单),两项数据均达近年新高。公司目前在国内共有6家省外分公司,海外分公司以赞比亚/肯尼亚(非洲分公司)与印度(贵州海上丝路投资有限公司)为重要锚点,对公司未来面向非洲与南亚等“一带一路”沿线地区进行业务拓展的海外战略提供运作平台与经营窗口。

    从“借船出海”迈向“造船出海”,首次担任海外大型工程总承包角色。

    公司自2013年开始以“跟随战略”涉足海外业务,主要采取为央企海外项目提供专业技术服务等方式进行。随着上市后发展速度持续加快以及海外经验的不断积累,公司目前已逐步从早期的“借船出海”战略升级为以项目总承包角色主导项目实施的“造船出海”战略。

    以肯尼亚项目为例,公司首次以项目总承包角色参与海外大型工程,不仅承担勘察设计业务、组建中心实验室及部分试验检测业务,还将承担约1/3的工程施工业务。海外项目的逐步落地,显示公司在海外业务方面的品牌影响力正在逐步提升,国际市场空间有望获得大幅拓展。

    云贵“十三五”基建投资规划超万亿,对公司主营业务形成有效支撑。

    贵州定位我国西南地区最重要的陆路交通枢纽之一,“十三五”交通规划公路投资额超5,000亿元,进一步扩充高速及省级公路市场需求。贵州/云南2017年前三季度路桥投资居全国第二/三位,持续实现高基数强势增长,对公司优势主业形成利好。公司目前在贵州省路桥业务的市场占有率约为33%,云南路桥业务的市场占有率亦超过20%。未来随着两省“十三五”交通规划不断深化落实,将对公司主营业务增长形成有效支撑。

    盈利预测和投资评级:

    云贵川等西南地区“十三五”期间基建投资增速维持高增长,公司2017年业务拓展迅速,新签合同大幅增长,非省内业务占比不断提升,海外拓展成效显著。我们维持对公司的盈利预测与投资评级,预计公司2017-2019年归母净利润为3.28、4.67、6.07亿元,对应EPS 为2.64、3.77、4.89元,维持“增持”评级。

    风险提示:西南地区基建投资增长不达预期;海外项目实施进展不达预期;汇率变动产生汇兑损益风险。