葛洲坝:全年业绩超预期,环保潜力可期

各项业务稳步推进,全年业绩超预期。

    公司公布2017年业绩预增公告,各项业务稳定推进,预计2017年全年实现归母净利润41.95-45.85亿元,同比增长25-35%,业绩预增中枢为29%,略高出我们预期的25%增速;扣非业绩34.71-38.11亿元,同比增长17-28%。公司2017年前三季度累计实现业绩25.89亿元,同比增长15.35%,因此Q4业绩预计为16.06-19.96亿元,同比大幅增长39-73%,主要与处置股票投资取得投资收益7亿元有关。我们预计随着公司继续推进结构调整和转型升级,收入和业绩有望实现持续增长。

    环保最具看点,强强联合打造国内再生资源新龙头。

    公司以绿园科技为平台,向全国复制推广环嘉模式成立多个环保产业园,并已新设宁波展慈拓展废旧有色金属再利用业务,近期还与北京环卫集团合资成立京环科技公司,强强联合致力打造国内固废处置龙头。目前大连环嘉以废钢、废纸和废塑料等再生资源回收利用为主业,由绿园科技控股55%,2016年以123亿元收入排名再生资源行业第三。我们预计2017-18年公司环保收入将达300/400亿元,占全部收入比重24%和28%。通过固废再生资源深加工生产线的投产,公司环保业务利润率有望从2016的2.8%提升至2017/2018年的4%/6%,实现量质齐升。

    基建PPP 稳扎稳打,投资运营一体化平台渐成。

    在金融去杠杆的大背景下,公司稳步推进基建PPP 业务。2017年公司全年新签订单2260.48亿元,同比增长5.83%;其中国内新签1454.66亿元,同比增长1.70%,海外新签805.82亿元,同比增长14.20%。我们统计公司2017年新签PPP 订单约1111亿元,占国内新签订单的比重为76.36%,较前三季度占比下降0.48pct,在主动降杠杆的同时,公司PPP 项目以高速公路为主,当前在建和运营高速公路已超过1000公里。公司积极发挥存量运营资产优势,通过发行水电上网收费权ABS、应收账款ABS、绿色金融债、项目收益债等多元融资渠道降低融资成本,盘活存量资产。

    业绩超预期,低估值优势凸显,维持“买入”评级。

    尽管2017年公司收入受到主动去杠杆及环保限产的影响,但全年业绩预增区间仍在25-35%,扣非业绩17-28%,好于市场预期。公司2018年环保业务将由重规模向重效率提升,整体业务结构继续改善,我们维持对公司 2017-19年的EPS 预测,即0.80/1.00/1.22元,当前价格对应2018年仅9.26倍PE,在可比公司中仍低,维持合理价格区间12.0-14.4元(对应2018年12-14倍PE),维持“买入”评级。

    风险提示:环保停工导致项目进度缓慢,PPP 项目融资落地周期长,环保业务不及预期等。