招商银行2017年度业绩快报:息差环比回升,利润平稳高增

年报优点:1、息差环比回升+4bp。2、手续费同比增速回升。3、资产质量稳健,不良率环比下降5bp。年报不足:规模增速放缓,贷款有压降,环比-1.9%。

    投资建议:公司17E18EPB1.9X/1.69X(股份行1.09X/0.98X),PE12.33X/10.88X(股份行8.43X/7.86X)。公司基本面扎实向上,经营稳健,值得长期持有;招行是非常优秀的公司,“稀缺性”溢价会持续,我们重点推荐。

    营收同比增速回升,净利润平稳高增。1Q17、1-2Q17、1-3Q17、2017全年营收、归母净利润分别同比增长-2%/-0.2%/3.4%/5.4%,8.9%/11.4%/12.8%/13%。由于财会【2017】30号文将原计入“营业外净收入”的相关资产处置利得/损失计入“其他业务收入”科目,在此加上营业外净收入的营收同比增速分别为-1.9%/-0.3%/3.2%/5.2%。

    息差环比回升,预计由负债端驱动。净利息收入环比+2.1%,总资产环比+2%,我们测算的单季净息差环比+4bp(净息差=净利息收入/平均总资产)。贷款占比总资产环比下降2.2%至56.7%,存款占比总负债环比上升0.6%至69.9%。

    资产负债规模增速放缓。1、总资产、贷款分别同比增长10.5%/12%/10.9%/5.9%、17.2%/17%/14.5%/9.3%,年底贷款余额环比3季度增长-1.9%,预计与额度受限有关,对公贷款有压降。2、总负债、存款分别同比增长10.4%/12%/10.9%/4.9%、9.8%/12%/9.9%/6.8%,主动负债规模有压降。

    资产质量平稳。1、17年不良率1.61%,环比下降5bp,全年不良率稳步下降,前3季度分别为1.76%、1.71%、1.66%。2、4季度营业支出环比增长34.9%,预计4季度加大了拨备计提力度。

    其他:非息收入增速有回升,1Q17、1-2Q17、1-3Q17、2017净其他非息收入同比增长-7.5%/-8.1%/-2.1%/1.4%,加上营业外收入的净其他非息同比增长-7.1%/-8.2%/-2.5%/0.8%。