紫金矿业:铜板块强势崛起,助力公司业绩大幅增长

公司发布2017年业绩预告:预计2017年归母净利润34.1-35.9亿元,同比增长85%-95%;扣非后归母净利润预计同比增加14.9-17.8亿元,增长150%-180%,基本符合我们对公司2017年35.1亿元的业绩判断。

    铜板块强势崛起,助力公司业绩大幅增长。

    根据公司预计Q4季度归母净利润11.96-13.76亿元,相比Q3季度的7.09亿元增长68.69%-94.08%,前三季度业绩分别为10.06、5.00和7.09亿元,在铜、金、锌价格趋势性向上背景下,Q4季度达到全年最大值。2017年公司铜板块强势崛起,矿产铜产量预计增长30%左右,加之铜均价上涨27%,铜板块预计成为公司最大的业绩贡献者,助力公司业绩大幅增长。

    未来三年矿产铜产量大幅增长,公司将成为铜业第一股。

    公司坚持逆周期扩张战略,在行业低迷时积极并扩项目,获取优质资源,使公司铜资源储量达3006万吨。未来三年公司科卢韦齐、多宝山二期、紫金山以及卡莫阿项目进入爬产和投产期,预计2018-2020年公司铜产量(未考虑权益)将达到25.6、30.1和60.6万吨。在全球铜供需从过剩转为存在缺口并逐步扩大,铜价格中枢上移的背景下,公司铜业务有望实现量价齐升。在不考虑权益产量的情况下,预计到2020年铜业务毛利有望达到170亿元,公司将成为A股第一大铜生产商。

    卡莫阿项目高品位、低成本,达产后将成为全球第二大铜矿项目。

    公司在建的卡莫阿项目目前保有资源量3657万吨,平均品位2.72%,其矿体沿走向两侧的延伸还未封闭,仍有巨大的找矿前景。该项目计划分两期实现800万吨/年处理能力,卡库拉和Kansoko(卡莫阿矿床中的一个矿段)两矿段前10年平均产铜29.2万吨/年。预计初始投资10亿美元,项目税后净现值47亿美元,税后内部收益率34.6%,投资回报期3.5年。根据艾芬豪公司报告,项目Mine-sitecashcosts为0.51美元/磅,位于全球前5%;

    C1成本1.14美元/磅,位于全球前20%。若卡莫阿项目两期一并大规模开发,最终产能将达到80-100万吨,将成为全球第二的铜矿项目。

    盈利预测与投资建议:

    市场普遍认为紫金矿业是一家类黄金公司,且弹性不如其他黄金公司。但我们认为随着公司多个项目的持续投产,公司铜产量快速增长,将成为A股第一大铜上市公司,到2020年铜产量有望达60万吨。预计2018-2019年归母净利润分别为61和81亿元,对应PE分别为17X和13X,估值较低,继续给予“买入”评级。