桃李面包调研简报:短保面包龙头,全国布局不断推进

短保面包行业龙头。根据中商产业研究院数据,2016年我国烘焙行业规模1795亿元,其中面包市场规模占比17%,销售额达298亿元,2011-2016销售额CAGR为12%,领先食品饮料大部分子行业。行业集中度低,目前以当地烘焙坊为主。公司为短保面包行业龙头,2016年销售规模33亿,主要竞争者有宾堡、曼可顿和嘉顿,销售规模均不足5亿。公司采取“中央工厂+批发”经营模式,通过规模优势+渠道领先战略铸就公司核心竞争力。产品定位于高性价比,拥有3大系列30余个品种,其中,天然酵母单品销售额达4亿。

    渠道开拓不断深入。公司通过直营布局中心城市,通过经销模式布局外埠城市。公司已与零售巨头沃尔玛、家乐福、大润发建立稳定的战略合作关系,2017年公司布局新零售终端永辉超级物种,对销售终端控制力逐渐加强。未来公司将布局便利店业态。

    市场扩张大步迈进。公司深耕东北市场、华北市场,消费者粘性强,收入增长稳定。上市后公司大力开拓全国市场,2017年开拓西北市场(甘肃、宁夏、新疆)、西南市场(云南、贵州)、华南市场(广东、福建、湖南、江西),基本已实现全国布局。2017年,华南地区市场开拓,大笔费用投放导致公司2017Q1净利下滑,经过1年多的开拓,华南市场已实现盈利,目前收入规模接近1亿。2018年,公司加大上海市场投入,改善上海市场销售,强化渠道渗透能力和运作效率,上海地区收入规模和盈利水平有望提升。

    定增助力全国扩张。目前公司已在15个区域建立生产基地。2017年12月,公司定增募资主要用于武汉2.55万吨、重庆1.9万吨和西安0.65万吨产能的建设,这将为公司在西北地区、西南地区和华东地区市场扩张提供有利支持和保障。

    盈利预测和投资评级:给予“增持”评级。短保面包行业市场空间大,公司为行业龙头,规模优势+渠道领先战略构筑护城河,渠道深度不断推进,全国扩张快速进行,产能支持全国扩张。预计2017-2019 年EPS 分别为1.09 元、1.41 元、1.78 元,对应PE 分别为39X、30X、24X。首次覆盖,给予公司“增持”评级。

    风险提示:食品安全问题;渠道铺设不及预期;产品推广不及预期;