中材国际2017年Q4经营数据点评:新签订单高增,深度受益两材重组

维持增持。订单高增/两材重组/减值转回,上调2017/18/19年EPS0.53/0.72/0.9元(原0.45/0.56/0.69),增速82%/35%/26%,给予2017年25倍PE(2018/19年16/15倍),上调目标价13.3元(原11.2),增持。

    新签订单高增,工程/生产运营管理贡献大。1)2017新签订单359亿同增29%,上年增速仅-12%,工程板块贡献最大增量(49亿),或与多元化业务拓展及朱格拉周期带动工业投资回暖有关。2)工程/装备/环保/生产运营管理同增23%/16%/41%/122%,占72%/10%/7%/10%,生产运营管理订单高增,公司纵向拓展成效显著;环保订单高增或与安徽节源/中材环境向好有关。3)Q1-Q4新订单同增29%/-23%/33%/226%,Q2起单季增速攀升,Q4新签93亿(+226%),增量主要源于工程,亦与上年Q4低基数有关。

    内外部变化助海外业务拓展,两材重组打开水泥窑/技改想象空间。1)海外经济回暖带动工业投资释放,两材重组后,有望深度受益集团“六个一”战略,成为集团内企业出海引领者;公司对三大板块进行业务区域划分及精细化管理提升毛利,生产运营管理与多元化工程拓展打开新空间。2)后续公司有望与集团内部9家水泥企业在水泥窑协同处置/技改方面形成协同,或大幅增厚业绩;3)据公司公告,钢贸减值转回将使2017年利润增厚0.48亿,后续亦有望持续贡献业绩增量;4)向高管及核心技术/管理人员授予1742万股,行权价9.27元,要求2018/2019/2020年相对2016年净利CAGR不低于18%,ROE不低于8.9%/9.6%/10.3%,助业绩释放。