熄火通信:业绩平稳增长,积极推进产品升级

公司业绩保持平稳较快增长。公司2017年前三季度营业收入为150.36亿元,同比增长25.39%,归母净利润为5.97亿元,同比增长12.40%。2016年公司营业收入为173.61亿元,同比增长28.70%,归母净利润为7.60亿元,同比增长15.68%,2012-2016年营业收入CAGR为20.69%,归母净利润CAGR为11.23%。随着规模不断扩大,公司毛利率、净利率略有下滑;公司ROA在近5年呈现下滑趋势,而ROE在2014年达到低点之后开始反弹,这主要是公司资产负债率有较为明显的提升。

    宽带中国战略继续推进。根据《“十三五”国家信息化规划》,到2020年,大中城市家庭用户带宽实现100Mbps以上灵活选择,半数以上农村家庭用户带宽实现50Mbps以上灵活选择,FTTH用户占总宽带用户的比例提高到80%,固定宽带家庭普及率达70%,移动宽带用户普及率达85%。宽带发展联盟2017年三季度报告显示,我国固定网络家庭普及率达到72.5%,移动宽带用户普及率达82.3%。

    光通信市场维持景气。TheInsightPartners预测,OTN市场有望从2016年的117.0亿美元增长到2025年的334.4亿美元,CAGR为12.38%。根据MarketsandMarkets数据,2016年全球GPON(市场规模约为67.1亿美元,预计2023年达到110.7亿美元,2016-2023年CAGR为7.45%。在光纤光缆领域,CRU预测2017年至2021年,非洲、拉美地区将引领市场增长,中国光纤需求量年复合增长率为0.7%,全球增速为2.8%。

    积极推进光通信产品和解决方案升级,光棒扩产有望促进毛利率提升。光通信设备方面,为支持400GE业务的长距离传输,公司分别针对长距离干线传输和城域应用提供了两套解决方案;同时公司积极布局下一代接入网,2016年3月已推出100GPON原型机,并发布分布式OLT平台AN5516系列产品,可实现GPON/EPON/10GPON/P2P混插;SD-WAN解决方案也已进入试点业务部署和测试。在光纤光缆领域,公司设立烽火锐拓,主要从事光纤、光棒、光电材料及通信设备的技术开发、制造及销售,其光棒扩产项目正在开展中,项目达产后,光棒产能提高有望改善公司光纤光缆业务毛利率。

    投资建议:

    在公司通信系统、光纤光缆以及数据网络产品保持较快增长的前提下,我们预计公司2017、2018以及2019年的EPS分别为0.84元、1.10元和1.40元,对应P/E分别为33.69倍、25.85倍和20.32倍。目前通信传输设备行业最新市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为37.08倍,考虑到三大运营商陆续进行固定网络扩容以及5G逐步进入日程带来对光通信设备和光纤光缆的需求提升,我们认为公司的估值仍具一定的提升空间,因此首次给予其“增持”评级。

    风险提示:

    光通信市场发展不及预期风险;市场竞争风险;汇率风险等。