好想你首次覆盖报告:赛道中程换挡发力,双轮驱动超车可期

投资建议:预测2017-18EPS0.23、0.44元,参考可比公司给予2018年40倍PE,目标价17.26元,首次覆盖给予增持评级。与众不同的认识:市场普遍认为当前营销能力依然是零食企业最核心竞争力,而公司注重产品力打造,营销能力相对龙头较弱,竞争优势弱于龙头竞品;我们认为当前行业从导入期进入成长期,目前整体增速已滑落至30%左右,但三强格局基本确立,市场需求正逐步从营销转向产品品质,公司承受营销压力下降,供应链管理优势未来将逐渐显现,卓越产品力有望成为核心竞争优势,推动公司未来三年保持35%以上高速增长。对此市场并无充分认识。

    行业已度过导入期进入成长期,消费者未来将注重品质,卓越产品力推动下公司有望实现弯道超车。我们认为,当前行业已进入成长期,过去高费用投入引流阶段基本结束,龙头费用率呈下降态势。经过多年高费用投入培育,目前消费者对休闲零食消费认知已较充分,叠加休闲零食受益消费升级健康概念明显,消费者对产品品质关注度有所提升。公司擅长供应链管理,通过保障上游原材料来源、加强产品创新迎合新需求,甚至未来不排除进入上游生产环节等方式,提升公司产品力。巧克力行业轨迹已验证行业成熟度提升后消费者对品质关注度将逐渐提升,卓越产品力支持下公司未来有望实现弯道超车。

    核心竞争力奠定龙头地位,百草味未来有望加速增长。我们认为,未来三年休闲零食行业仍能实现25%高速增长,叠加公司品类多元化等方式提升市占率,未来三年公司营收增速有望达35%以上。而当前品类多元化下高毛利产品占比提升,叠加公司销售费用仍存压缩空间,未来公司净利率有望提升至5%以上水平。

    核心风险:宏观经济下行风险,食品安全发生的风险。