鱼跃医疗:收购中优少数股权,实现资源优化配置

事件:公司公告拟以人民币5.5亿元收购卞雪莲持有的上海中优医药38.3775%的股份,收购完成后,公司将持有中优医药100%的股份。

    收购中优医药少数股权,一方面可以有效整合资源,另一方面可以进一步增厚业绩。中优医药属于传染病防控与感染控制的细分领域,主要业务是手部与皮肤消毒产品、器械与物表消毒产品、消毒配套器材与系统的销售,2017年中报时实现营业收入1.73亿元,利润0.3亿元。公司于2016年底以现金8.63亿元收购中优医药61.6225%股份,本次收购少数股权,基本没有溢价(整体估值14亿元),收购完成后,中优成为公司全资子公司,有利于公司资源优化配置,同时公司可以根据业务发展需要,适时加大对中优的资源投入与业务整合。根据中优2018-2019年的业绩承诺(2018年为1.12亿,2019年为1.42亿),假设收购于2018年年中完成,可增厚公司利润约2000万元。

    我们再次强调鱼跃的推荐逻辑,我们认为公司两大重要变化(产品高端化和销售线上化)有望驱动公司内生20%以上快速发展,强整合能力有望通过持续外延不断丰富产品线,提高长期竞争力(上械、中优、德国Amsino Medical 以及优科骨科极大提高公司在医用临床领域的竞争力),打造医疗器械平台化龙头企业。

    盈利预测与估值:暂不考虑本次收购中优的少数股权,我们预计2017-2019年公司收入34.26、41.23、49.61亿元,同比增长30.13%、20.34%、20.34%,归属母公司净利润6.

    12、7.86、9.88亿元,同比增长22.24%、28.53%、25.69%,对应EPS 为0.61、0.78、0.99。目前公司股价对应2018年26倍PE,考虑到公司内生产品增速稳定,外延并购整合效果良好,管理持续优化提效,再加上公司未来有继续外延丰富产品线的预期,我们认为公司合理估值区间为2018年30-35倍PE,合理价格区间为23.4-27.3元,维持“买入”评级。

    风险提示:产品推广不达预期风险,外延并购整合不大预期风险。