万华化学:聚氨酯量价齐升,石化逐渐放量,世界化工巨头呼之欲出

聚氨酯量价齐升,业绩增长显著。

    公司2017年实现归母净利110.39亿元,同比增长200%左右,主要是受益于聚氨酯系列产品价格同比大幅上涨,且销量上升:其中2017年纯MDI市场均价为28083元/吨,同比增长58.3%;聚合MDI市场均价为27011元/吨,同比增长90.68%。2017年公司聚合MDI分销市场/聚合MDI直销市场/纯MDI挂牌均价分别为27008/26175/26867元/吨,价格同比显著上升。2017年第四季度公司聚合MDI分销市场/聚合MDI直销市场/纯MDI挂牌均价分别为31200/31200/29533元/吨,处于全年价格高位。

    聚氨酯寡头垄断,供需优化,景气有望长期维持。

    聚氨酯装置属于高壁垒、高投入,行业内企业在9家左右,CR4市占率达到76%,行业呈现较为明显的寡头垄断格局,未来三年产能投放不超过90万吨,而行业整体需求增速6%以上,即每年需求增量超过35万吨,考虑到老装置占比较多,投放产能爬坡过程,实际投产大概率将低于预期,未来几年供需仍呈现紧张态势,景气有望长期维持,价格中枢有望维持相对高位。

    石化业务逐渐放量,多元化进程加快。

    2017年前三季度石化系列量价齐升,实现营收107.59亿元,比2016全年增加30.24%,占总营收的27.61%。未来新增产能不断,石化上升空间巨大,万华烟台工业园是国内领先的丙烯及衍生物制造基地,未来公司拟投资178亿建设聚氨酯产业链一体化-乙烯项目。万华北京、表面材料、聚醚、功能化学品、新材料五大事业部相关产品陆续投产,助力公司业绩实现二次腾飞。

    BC资产预期注入,跻身世界领先化工企业可期。

    万华实业收购BC后由上市公司托管,得益于依托万华全球平台进行全方位整合,BC公司业绩逐步提升,2015年、2016年分别实现盈利2461、9600万欧元,同比增速达161.81%、290.09%,远超预期,并且根据承诺逐步启动BC资产注入计划,世界性的化工巨头呼之欲出。

    预计公司2017-2019年EPS分别为4.04、4.62、5.23元,对应PE分别为9.4X、8.2X、7.3X,维持买入评级。