银行股估值:合理中枢与国际比较

未来预测:银行业景气度将持续回升,银行股的估值将稳步回升。

    NIM将进入稳步回升的周期中,不良率将稳步下降,行业净利润增速将持续回升,行业ROE也将进入上行的通道中,估值将稳步回升。

    2018年A股银行业ROE中枢16%,PB合理中枢1.2倍。

    利用近5年数据及趋势分析,我们认为:2018年银行板块整体ROE处于14.38%与17.84%之间,正常状态下为15.96%,中枢在16%。

    我们通过拟合近10年以来PB与ROE之间的关系,发现PB大致等于6.6206乘ROE,再加截距项0.1528。因此,我们认为在2018年ROE预测值为15.98%,预测区间为[14.38%,17.84%]的情况下,相应的PB预测值为1.21,预测区间为[1.11,1.33]。

    行业估值的国际比较。

    目前美国银行业PB是中国内地的1.78倍,香港的2.15倍。从PB看,从2007年到2017年,美国银行业估值在0.8-1.5倍波动,相对比较平稳,自15年以来呈上升趋势;中国内地和香港银行业估值变动相对一致,均呈下降趋势,目前在1倍以下,且近年来香港银行股PB下降更快。

    目前美国银行股PE是内地的2.46倍,香港的2.97倍。从PE看,除2007年以外,美国银行业整体估值均高于中国和香港银行业。美国银行业近年来估值在10-15倍波动,且同PB一样自15年以来呈上升趋势,目前已接近17倍;而中国内地和香港银行业PE近年来稳定在5-8倍之间。

    行业估值的决定因素。

    美国银行股的PB较为明显的上升趋势,从0.8倍逐步提高到1.6倍左右,其变动同国债收益率负相关,同ROE正相关,而且同行业不良率负相关。PB主要由ROE和不良率决定。美国银行股PE相对比较稳定,处于10倍到15倍之间,同净利润增速和净息差的关系不够密切。

    中国银行业PB呈现较为明显的下降,从1.4倍下降到0.8倍左右,其变动同国债收益率负相关,同ROE正相关,而且同行业不良率负相关。PB主要由ROE和不良率、国债收益率决定。中国银行业的市盈率相对稳定,处于5倍到8倍之间,同净利润增速和净息差的关系不够密切。在2011年以来,银行业不良率回升周期中,银行的估值主要看PB,非常少的关注PE,从而PE的变化同基本面关系不大,自然NIM和净利润基本上和PE无关。