南京银行:4Q17营收环比平稳,资产质量持续较优

点评:盈利符合预期,4Q17营收平稳

    公司全年盈利同比增长17.0%,符合预期。我们推测,全年盈利增长的主要贡献来自所得税优惠和拨备反补利润。

    4Q17营收平稳,去年低基数贡献同比高增。4Q17单季营收同比增长12.6%,环比增1.9%。单季营收增速持续向好(1Q17、2Q17、3Q17分别为-20.6%、-13.1%、1.0%)。4Q16营收高增,主要是4Q16低基数贡献较大。在4季度公司资产规模未大幅增长的情况下,营收较为平稳。我们预计,全年公司负债端调整力度较大,负债端成本快速上行期或已过去,18年公司净息差有望平稳略上行。

    17年全年营收同比下行6.7%,季度降幅持续收窄。相较可比同业,17年全年公司收入端降幅较大,主要归因于1)净利息收入受负债端成本上行影响较大;前三季度息差1.88%,同比下行超过30BP;2)规模受制资本及负债成本约束,17年总资产较年初仅增7.3%;3)非息方面,中收此前受监管趋严影响较大,但在三季度中收已有所向好,三季度单季中收同比恢复正增长,预计4季度中收较为平稳。预计18年受17年低基数影响,且公司完成定增后,规模恢复平稳增长,营收增速有望平稳向好。

    17年资产增长受制资本及负债成本的约束较大。17年总资产较年初增7.3%,4Q17资产环比略降0.3%。17年资产增长主要受制资本约束,3Q17核心一级资本充足率7.91%。预计18年定增补充资本后,规模有望恢复平稳增长。

    资产质量持续较优,4季度拨备计提平稳。年末不良率0.86%,环比持平,公司资产质量持续较优。前三季度不良+关注贷款率2.56%,为上市同业较低水平。未来不良压力或持续较低。从营收增速与营业利润增速的剪刀差来看,公司全年拨备计提减弱对盈利有较大正面贡献,拨备反补利润;预计4季度拨备计提较平稳。年末拨备覆盖率462.6%,环比提升3.5个百分点,保持较高水平。

    投资建议:18年息差平稳上行带动营收,估值修复空间较大

    预计18年净息差平稳略上行,规模恢复平稳增长,业绩大概率向好。预计18、19年盈利增速分别19.3%、20.7%,考虑定增对应BVPS8.31、9.62元/股,南京银行目前1.12倍18年PB,市场预期过度悲观,较宁波银行折价40%,估值修复空间较大,我们给予1.3倍18年PB,目标价10.8元/股。

    风险提示:资产质量显著恶化;监管趋严超预期影响市场情绪。