华帝股份:经营延续较好表现,利益绑定保障发展

渠道梳理逐见成效,收入端增长提速:17年公司收入端增长显著提速,这一方面受益于经销商体系调整逐渐完成及公司持续加大渠道建设力度带动线下渠道恢复活力并实现较好增长,另一方面公司线上渠道仍保持快速增长态势,在线下、线上渠道共同发力以及产品量价齐升背景下,公司全年营收维持较快增长较为确定;考虑到公司当前仍在加速推进渠道布局,包括加强旗舰店建设力度及改建原有门店,同时进一步开拓热水器等业务,综合影响下我们预计公司后续营收端仍可延续较好增长。

    盈利能力稳步提升,改善逻辑持续兑现:自15年四季度以来,在内部经营稳步改善背景下公司业绩表现持续超出市场预期,且公司当前盈利能力仍显著低于同类公司,后续基于公司产品结构优化及内部管控逐步加强,预计公司盈利能力仍可实现稳步提升;考虑到公司在品牌定位、渠道及内部管控等各层面持续改善,且基于消费品公司经营改善后业绩稳步释放的惯性,我们认为未来2、3年仍为公司经营改善效果持续兑现的黄金时期,未来公司无论收入端还是盈利端表现均十分值得期待。

    非公开发行顺利过会,利益绑定保障长期增长:公司非公开发行股票获证监会审核通过,此次定增完成后,一方面公司实际控制人潘叶江先生及潘氏家族持股比例有所提升,吴焯民、陈坤亮及俞毅等新股东加入也将有助于提升控股股东控制权,控股股东地位将更为巩固;而另一方面,此次增发对象之一珠海华创投由公司部分经销商核心人员设立,定增有利于深度绑定经销商,既有益于公司渠道效率改善,同时也将保障公司长期增长;总的来说,此次定增完成后公司治理结构将得到进一步优化。

    维持公司“买入”评级:在内部经营持续改善背景下,公司当前已经迈入“收入增长提速+盈利能力改善”的双擎发展阶段,公司基本面改善趋势十分明确且后续业绩表现依旧值得期待;而考虑到非公开发行股票有序推进,大股东持股比例持续提升有助于公司治理改善,而绑定经销商利益也将保障长期发展;预计公司17、18年EPS分别为0.86、1.27元,对应目前股价PE分别为36.82、24.92倍,重申公司“买入”评级。